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財務(wù)決策專題

　　【典型案例】A公司2005年12月31日資產(chǎn)負債表上的長期負債與股東權(quán)益的比例為40：60。該公司計劃于2006年為一個投資項目籌集資金，可供選擇的籌資方式包括：向銀行申請長期借款和增發(fā)普通股。公司以現(xiàn)有資金結(jié)構(gòu)作為目標結(jié)構(gòu)。其他有關(guān)資料如下：

　　(1)如果A公司2006年新增長期借款在40 000萬元以下(含40 000萬元)時，借款年利息率為6%;如果新增長期借款在40 000～100 000萬元范圍內(nèi)，年利息率將提高到9%;A公司無法獲得超過100 000萬元的長期借款。銀行借款籌資費忽略不計。

　　(2)如果A公司2006年度增發(fā)的普通股規(guī)模不超過120 000萬元(含120 000萬元)，預(yù)計每股發(fā)行價為20元;如果增發(fā)規(guī)模超過120 000萬元，預(yù)計每股發(fā)行價為16元。普通股籌資費率為4%(假定不考慮有關(guān)法律對公司增發(fā)普通股的限制)。

　　(3)A公司2006年預(yù)計普通股股利為每股2元，以后每年增長5%。

　　(4)A公司適用的企業(yè)所得稅稅率為33%。

　　要求：

　　(1)分別計算下列不同條件下的資金成本：

　　①新增長期借款不超過40 000萬元時的長期借款成本;

　　②新增長期借款超過40 000萬元時的長期借款成本;

　　③增發(fā)普通股不超過120 000萬元時的普通股成本;

　　④增發(fā)普通股超過120 000萬元時的普通股成本。

　　(2)計算所有的籌資總額分界點。

　　(3)計算A公司2006年最大籌資額。

　　(4)根據(jù)籌資總額分界點確定各個籌資范圍，并計算每個籌資范圍內(nèi)的資金邊際成本。

　　(5)假定上述項目的投資額為180 000萬元，預(yù)計內(nèi)部收益率為13%，根據(jù)上述計算結(jié)果，確定本項籌資的資金邊際成本，并作出是否應(yīng)當投資的決策。

　　【答案及解析】

　　(1)①新增長期借款不超過40000萬元時的資金成本=6%×(1-33%)=4.02%

　　②新增長期借款超過40000萬元時的資金成本=9%×(1-33%)=6.03%

　　③增發(fā)普通股不超過120000萬元時的成本=2/[20×(1-4%)]+5%≈15.42%

　　④增發(fā)普通股超過120000萬元時的成本=2/[16×(1-4%)]+5%≈18.02%

　　(2)第一個籌資總額分界點=40000/40%=100000(萬元)

　　第二個籌資總額分界點=120000/60%=200000(萬元)

　　(3)2006年A公司最大籌資額

　　=100000/40%=250000(萬元)

　　(4)編制的資金邊際成本計算表如下：

　　邊際成本計算表

序號	籌資總額的范圍 （萬元）	籌資方式	目標資金結(jié)構(gòu)	個別資金成本	資金邊際成本
1	0～100000	長期負債 普通股	40% 60%	4.02% 15.42%	1.61% 9.25%
		第一個范圍的資金成本			10.86%
2	100000～200000	長期負債 普通股	40% 60%	6.03% 15.42%	2.41% 9.25%
		第二個范圍的資金成本			11.66%
3	200000～250000	長期負債 普通股	40% 60%	6.03% 18.02%	2.41% 10.81%
		第三個范圍的資金成本			13.22%

　　或：

　　第一個籌資范圍為0～100000萬元

　　第二個籌資范圍為100000～200000萬元

　　第三個籌資范圍為200000～250000萬元

　　第一個籌資范圍內(nèi)的資金邊際成本=40%×4.02%+60%×15.42%=10.86%

　　第二個籌資范圍內(nèi)的資金邊際成本=40%×6.03%+60%×15.42%=11.66%

　　第三個籌資范圍內(nèi)的資金邊際成本=40%×6.03+60%×18.02%=13.22%

　　(5)因為投資額180000萬元處于第二個籌資范圍，所以資金邊際成本為11.66%，而項目的內(nèi)部收益率13%高于資本成本11.66%，所以應(yīng)當進行投資。