2008年證券投資分析第三章模擬試題(14)
發布時間：2011-10-07 共1頁
6.整個國家財政對宏觀經濟的影響和作用，分為“自動穩定器”和“相機抉擇”兩個方面。在我國，財政政策主要是發揮“相機抉擇”的作用。
（1）財政政策的種類與經濟效應及其對證券市場的影響。財政政策分為：松的財政政策、緊的財政政策和中性財政政策。總的來說，緊的財政政策將使得過熱的經濟受到控制，證券市場也將走弱；而松的財政政策刺激經濟發展，證券市場走強。松的財政政策及其對證券市場的影響是：
①減少稅收，降低稅率，擴大減免稅范圍。其政策的經濟效應是：增加微觀經濟主體的收入，以刺激經濟主體的投資需求，從而擴大社會供給。對證券市場的影響為：增加人們的收入，并同時增加了他們的投資需求和消費支出。前者直接引起證券市場價格上漲，后者則使得社會總需求增加。而總需求增加又會刺激投資需求，企業擴大生產規模，企業利潤增加。同時，企業稅后利潤增加也將刺激企業擴大生產規模的積極性，進一步增加利潤總額，從而促進股票價格上漲。再者因市場需求活躍，企業經營環境改善，盈利能力增強，進而降低了還本付息的風險，債券價格也將上揚。
②擴大財政支出，加大財政赤字。政策效應是：擴大社會總需求，從而刺激投資，擴大就業。政府通過政府購買和公共支出，增加商品和勞務需求，激勵企業增加投入，提高產出水平，于是企業利潤增加，經營風險降低，將使得股價和債券價格上升。同時居民在經濟復蘇中增加了收入，持有貨幣增加，景氣的趨勢更增加了投資信心，買氣增強，股市和債市趨于活躍，價格自然上揚。特別是與政府購買和支出相關的企業將最先最直接從財政政策中獲益，因而有關企業的股價和債券價格將率先上漲。
③減少國債發行（或回購部分短期國債）。其政策效應是擴大貨幣供應量，以擴大社會總需求，從而刺激生產。這首先將直接對債市特別是國債產生影響，由于債券供給規模減少，價格上揚，繼而由貨幣供給效應和證券聯動效應，整個證券市場價格均會上揚。
④增加財政補貼。財政補貼往往使財政支出擴大，其政策效應是擴大社會總需求和刺激供給增加。緊的財政政策的經濟效應及其對證券市場的影響與上述分析相反，不再一一敘述。
（2）實現短期財政政策目標的運作及其對證券市場的影響。為了實現短期財政政策目標，財政政策的運作主要是發揮“相機抉擇”作用，即政府根據宏觀經濟運行狀況來選擇相應的財政政策，調節和控制社會總供求的均衡。這些運作大致有以下幾種情況：①當社會總需求不足時，單純使用松的財政政策，通過擴大支出，增加赤字，以擴大社會總需求，也可以采取擴大稅收減免、增加財政補貼等政策，刺激微觀經濟主體的投資需求，證券價格上漲。②當社會總供給不足時，單純使用緊縮性財政政策，通過減少赤字、增加公開市場上出售國債的數量，以及減少財政補貼等政策，壓縮社會總需求，證券價格下跌。③當社會總供給大于社會總需求時，可以搭配運用“松”、“緊”政策。一方面通過增加赤字、擴大支出等政策刺激總需求增長；另一方面采取擴大稅收、調高稅率等措施抑制微觀經濟主體的供給。如果支出總量效應大于稅收效應，那么，對證券價格的上揚會起到一種推動的作用。
④當社會總供給小于社會總需求時，可以搭配使用“松”、“緊”政策。一方面通過壓縮支出、減少赤字等政策縮小社會總需求；另一方面采取擴大稅收減免、減少稅收等措施刺激微觀經濟主體增加供給。支出的壓縮效應大于稅收的緊縮效應，證券價格下跌。
（3）實現中長期財政目標的運作及其對證券市場的影響。為了達到中長期財政政策目標，財政政策的運作主要是調整財政支出結構和改革、調整稅制。其做法是：①按照國家產業政策和產業結構調整的要求，在預算支出中優先安排國家鼓勵發展的產業的投資。②運用財政貼息、財政信用支出以及國家政策性金融機構提供投資或者擔保，支持高新技術產業和農業的發展。③通過合理確定國債規模，吸納部分社會資金，列入中央預算，轉作政府的集中性投資，用于能源、交通的重點建設。④調整和改革整個稅制體系，或者調整部分主要稅制，以實現對收入分配的調節。特定的稅制體系或主要稅制，其客觀作用有利于刺激效率，或有利于收入的平等。一般來說，實行邊際稅率較高的超額累進稅制有利于收入的平等，而邊際稅率較低的超額累進稅制有利于刺激效率。政府根據一定時期的社會經濟發展戰略要求，調整和改革稅制體系，以利于進行宏觀調控，達到既定的目標。國家產業政策主要通過財政政策和貨幣政策來實現。優先發展的產業將得到一系列政策優惠和扶植，因而將獲得較高的利潤和具有良好的發展前景，這勢必受到投資者的普遍青睞，股價自然會上揚。債券價格也會因為這些產業具有較低的經營風險，從而具有較低的還本付息風險而上漲。即便在從緊的財政貨幣政策下，這些產業也會受到特殊照顧，因而產業政策對證券市場的影響是長期而深遠的。“九五”計劃明確提出，我國產業政策是重點支持機械、電子、石化、汽車等支柱產業，加大農業、能源、交通、通信等基礎產業的投資力度。這些產業將直接受惠于產業政策，具有良好的發展前景。
（4）財政政策對股市的影響是十分深刻的，也是十分復雜的，正確地運用財政政策來為證券投資決策服務，應把握以下幾個方面：
①關注有關的統計資料信息，認清經濟形勢。
②從各種媒介中了解經濟界人士對經濟的看法，政府官員日常活動、講話，分析其經濟觀點、主張、性格，從而預見政府可能采取的經濟措施和采取措施的時機。
③分析過去類似形勢下的政府行為及其經濟影響，以作前車之鑒。
④關注年度財政預算，從而把握財政收支總量的變化趨勢，更重要的是對財政收支結構及其重點作出分析，以便了解政府的財政投資重點和傾斜政策。受傾斜的產業必有好的業績，股價自然上漲。
⑤在非常時期對經濟形勢分析，預見財政政策的調整，結合行業分析作出投資選擇。與政府訂貨密切相關的企業對財政政策極為敏感。
⑥在預見和分析財政政策的基礎上，進一步分析相應政策對經濟形勢的綜合影響（比如通貨膨脹、利率等），結合上市公司的內部分析，分析個股的變化趨勢。
7.貨幣政策工具又稱貨幣政策手段，是指中央銀行為實現貨幣政策目標所采用的政策手段。貨幣政策工具可分為一般性政策工具和選擇性政策工具。
一般性政策工具是指中央銀行經常采用的三大政策工具。
（1）法定存款準備金率。當中央銀行提高法定存款準備金率時，商業銀行可運用的資金減少，貸款能力下降，貨幣乘數變小，市場貨幣量便會相應減少。所以在通貨膨脹時，中央銀行可提高法定準備金率；反之，則降低。法定準備金率的作用效果十分明顯。一方面它在很大程度上限制了商業銀行體系創造派生存款的能力，而且其他政策工具也都是以此為基礎，提高法定準備金率，就等于凍結了一部分商業銀行的超額準備；另一方面法定準備金率對商業銀行的資金總量影響巨大，因為它對應數額龐大的存款總量，并通過貨幣乘數的作用，對貨幣供給總量產生更大的影響。人們通常認為這一政策工具效果過分猛烈，它的調整會在很大程度上影響整個經濟和社會心理預期，因此，一般對法定準備金率的調整都持謹慎態度。
（2）再貼現政策。它是指中央銀行對商業銀行用持有的未到期票據向中央銀行融資所作的政策規定。再貼現政策一般包括再貼現率的確定和再貼現的資格條件。再貼現率主要著眼于短期，中央銀行根據市場資金供求狀況調整再貼現率，以影響銀行借入成本，進而影響商業銀行對社會的信用量，從而調整貨幣供給總量。在傳導機制上，商業銀行需要以較高的代價才能獲得中央銀行的貸款，便會提高對客戶的貼現率或提高放款利率，其結果就會使得信用量收縮，市場貨幣供應量減少；反之則相反。中央銀行對再貼現資格條件的規定則著眼于長期的政策效用，以發揮抑制或扶持作用，并改變資金流向。
（3）公開市場業務。它是指中央銀行在金融市場上公開買賣有價證券，以此來調節市場貨幣供應量的政策行為。當中央銀行認為應該增加貨幣供應量時，就在金融市場上買進有價證券（主要是政府債券）；反之就出售所持有的有價證券。隨著中央銀行宏觀調控作用的重要性加強，貨幣政策工具也趨向多元化，因而出現了一些供選擇使用的新措施，這些措施被稱為“選擇性貨幣政策工具”。選擇性政策工具主要有兩類：直接信用控制和間接信用指導。
①直接信用控制。它是指以行政命令或其他方式，直接對金融機構尤其是商業銀行的信用活動進行控制。其具體手段包括：規定利率限額與信用配額、信用條件限制，規定金融機構流動性比率和直接干預等。
②間接信用指導。它是指中央銀行通過道義勸告、窗口指導等辦法來間接影響商業銀行等金融機構行為的做法。
8.從總體上來說，松的貨幣政策將使得證券市場價格上揚，緊的貨幣政策將使得證券市場價格下跌。
（1）為企業生產發展提供充足的資金，利潤上升，從而股價上升。
（2）社會總需求增大，刺激生產發展，同時居民收入得到提高，因而對證券投資的需求增加，證券價格上揚。
（3）銀行利率隨貨幣供應量增加而下降，部分資金從銀行轉移出來流向證券市場，也將擴大證券市場的需求；同時利率下降還提高了證券價值的評估，二者均使價格上升。
（4）貨幣供應量的增加將引發通貨膨脹，適度的通貨膨脹或在通脹初期，市場表現出繁榮，企業利潤上升，加上受保值意識驅使，資金轉向證券市場，使證券價值和對證券的需求均增加，從而股價上升。但是當通貨膨脹上升到一定程度，可能惡化經濟環境，將對證券市場起反面作用，而且政府采取措施，實施緊縮政策（包括緊縮財政和緊縮貨幣）將為時不遠，當市場對此作出預期時，證券價格將會下跌。具體的政策工具對證券市場還會有其特殊的影響：
（1）利率對證券市場的影響。利率政策在各國存在差異，有的采用浮動利率制，此時利率是作為一個貨幣政策的中介目標，直接對貨幣供應量作出反應。有的實行固定利率制，利率作為一個貨幣政策工具受到政府（央行）直接控制。無論如何，利率對證券市場的影響是十分直接的。①利率上升，公司借款成本增加，利潤率下降，股票價格自然下跌。特別是那些負債率比較高，而且主要由銀行貸款從事生產經營的企業，這種影響將極為顯著，相應股票的價格將跌得更慘。②利率上升，將使得負債經營的企業經營困難，經營風險增大，從而公司債券和股票價格都將下跌。③利率上升，債券和股票投資機會成本增大，從而價值評估降低，導致價格下跌。④利率上升，吸引部分資金從債市特別是股市轉向儲蓄，導致證券需求下降，證券價格下跌。⑤實行保值補貼儲蓄政策，大量資金將流向儲蓄，證券市場特別是股票市場倍受冷落。利率降低，將對證券市場起完全相反的作用。特別值得強調的是，我國已取消了保值補貼，這樣將使儲蓄不再具有保值功能，從而有了風險，這樣可能使部分資金流向證券市場。在當前我國基金市場不發達的情況下，利率下降，將使資金更多地流向國債市場。在西方國家基金業比較發達，許多基金通過分散投資極大地降低了風險，而且能夠獲得相對高的收益，個人投資者大多借助于基金來實現保值，因而我國利率市場化應與基金市場的發展協調進行，這是整個市場的完善與發展的要求。
（2）在中央銀行貨幣政策通過貸款計劃實行總量控制的前提下，為了實現國家的產業政策和區域經濟政策，采取區別對待的方針。該項政策不僅會對市場產生整體影響，而且還會產生結構性的影響。當降低貸款限額、壓縮信貸規模時，從緊的貨幣政策使市場總體呈下跌走勢，但如果在從緊的貨幣政策前提下，實行總量控制、區別對待、緊中有松，那么一些優先發展的產業和國家支柱產業以及農業、能源、交通、通信等基礎產業及優先重點發展的地區的證券價格則可能不受影響，甚至逆勢而行。總的來說，這時貸款流向反映產業政策，并將引起證券市場價格的比價關系作出結構性的調整。
（3）公開市場業務對證券市場的影響。政府如果通過公開市場購回債券來增大貨幣供應量，則一方面減少了國債的供給，從而減少證券市場的總供給，使得證券價格上揚，特別是被政府購買國債品種（通常是短期國債）將首先上揚；另一方面，政府回購國債相當于向證券市場提供了一筆資金，這筆資金最直接的效應是提高對證券的需求，從而使整個證券市場價格上揚。可見公開市場業務的調控工具最先、最直接地對證券市場產生影響。
（4）關于匯率對證券市場的影響。匯率對證券市場的影響是多方面的，一般來講，一國的經濟越開放，證券市場的國際化程度越高，證券市場受匯率的影響越大。這里匯率用單位外幣的本幣標值來表示。
①匯率上升，本幣貶值，本國產品競爭力強，出口型企業將增加收益，因而企業的股票和債券價格將上漲；相反，依賴于進口的企業成本增加，利潤受損，股票和債券價格將下跌。
②匯率上升，本幣貶值，將導致資本流出本國，資本的流失將使得本國證券市場需求減少，從而市場價格下跌。
③匯率上升，本幣表示的進口商品價格提高，進而帶動國內物價水平上漲，引起通貨膨脹。通貨膨脹對證券市場的影響要根據當時的經濟形勢和具體企業以及政策行為進行分析。
④匯率上升，為維持匯率穩定，政府可能動用外匯儲備，拋售外匯，從而將減少本幣的供應量，使得證券市場價格下跌，直到匯率回落恢復均衡，反面效應可能使證券價格回升。
⑤匯率上升時，政府可能利用債市與匯市聯動操作達到既控制匯率的升勢又不減少貨幣供應量，即拋售外匯，同時回購國債，則將使國債市場價格上揚。
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