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　　最近做了一些項(xiàng)目，基本都是用收益法的。下面說(shuō)下我的測(cè)算過(guò)程。
　　1、折現(xiàn)率計(jì)算公式：
　　在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中，評(píng)估值對(duì)應(yīng)的是企業(yè)所有者的權(quán)益價(jià)值和債權(quán)人的權(quán)益價(jià)值，對(duì)應(yīng)的折現(xiàn)率是企業(yè)資本的加權(quán)平均成本。
　　WACC=Ke×[E/(E+D)]+Kd×[D/(E+D)]×(1-T)
　　式中：WACC—加權(quán)平均的資本成本；
　　Ke—所有者權(quán)益（股權(quán)資本）的成本；
　　Kd—債務(wù)成本；
　　D/E—行業(yè)平均資本結(jié)構(gòu)。
　　T—企業(yè)所得稅率
　　債務(wù)成本Kd采用現(xiàn)時(shí)的平均利率水平，權(quán)數(shù)采用企業(yè)目前的債務(wù)構(gòu)成計(jì)算取得。股權(quán)資本成本按國(guó)際通常使用的CAMP模型求取，計(jì)算方法如下：
　　公式：Ke=Ra+β×（Ru-Rf）+a
　　式中：Ke—所有者權(quán)益（股權(quán)資本）的成本；
　　Ru—市場(chǎng)預(yù)期報(bào)酬率；
　　Rf—無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率；
　　Ru-Rf—市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)；
　　β—有財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)；
　　a—企業(yè)個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整系數(shù)。
　　2、折現(xiàn)率的確定
　　（1）無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的確定。
　　無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率是對(duì)資金時(shí)間價(jià)值的補(bǔ)償，這種補(bǔ)償分兩個(gè)方面，一方面是在無(wú)通貨膨脹、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)情況下的平均利潤(rùn)率，是轉(zhuǎn)讓資金使用權(quán)的報(bào)酬；另一方面是通貨膨脹附加率，是對(duì)因通貨膨脹造成購(gòu)買力下降的補(bǔ)償。它們共同構(gòu)成無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。因此本次無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率Rf取5.66%。
無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率預(yù)測(cè)如下表：

序號(hào)	國(guó)債類別	發(fā)行時(shí)間	至基準(zhǔn)日時(shí)間(天)	發(fā)行額	計(jì)息方式	票面年利率	報(bào)酬率(復(fù)利)	權(quán)重	加權(quán)報(bào)酬率
						5年期	5年期
1	2008年憑證式（四期）	2008年7月23日	69.00	60億元	到期一次還本付息，不計(jì)復(fù)利	6.34%	5.66%	11.82%	0.67%
2	2008年憑證式（三期）	2008年6月4日	118.00	60億元	到期一次還本付息，不計(jì)復(fù)利	6.34%	5.66%	20.21%	1.14%
3	2008年憑證式（二期）	2008年4月8日	175.00	80億元	到期一次還本付息，不計(jì)復(fù)利	6.34%	5.66%	29.97%	1.70%
4	2008年憑證式（一期）	2008年2月21日	222.00	60億元	到期一次還本付息，不計(jì)復(fù)利	6.34%	5.66%	38.01%	2.15%
合計(jì)\平均值			584.00			6.34%	5.66%	100.00%	5.66%

　　（2）市場(chǎng)收益率
　　風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)反映的是投資者因投資于風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高的資本市場(chǎng)與投資于風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低（或無(wú)風(fēng)險(xiǎn)）的債券市場(chǎng)所得到的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。它的基本計(jì)算方法是市場(chǎng)在一段時(shí)間內(nèi)的平均收益水平和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率之差額。本次評(píng)估采用自股市開盤以來(lái)所有深滬股市指數(shù)的收益率幾何平均數(shù)14.40%確定市場(chǎng)收益率。
　　（3）風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)β。
　　選取6家與企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)類似的xx上市公司進(jìn)行調(diào)整確定有財(cái)務(wù)杠桿β系數(shù)，分別為a、b、c、d、e和f。通過(guò)以下公式，將各可比公司的有財(cái)務(wù)杠桿β系數(shù)轉(zhuǎn)換成無(wú)財(cái)務(wù)杠桿的β系數(shù)，有財(cái)務(wù)杠桿的β與無(wú)財(cái)務(wù)杠桿的β的轉(zhuǎn)換可由下面公式得出：
　　β1/βu=1+D/E×（1-T）
　　式中：β1—有財(cái)務(wù)杠桿的β；
　　βu--無(wú)財(cái)務(wù)杠桿的β；
　　D—有息負(fù)債現(xiàn)時(shí)市場(chǎng)價(jià)值；
　　E—所有者權(quán)益現(xiàn)時(shí)市場(chǎng)價(jià)值；
　　T—所得稅率。
　　此處，以基準(zhǔn)日時(shí)各比較上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)表顯示數(shù)字替代現(xiàn)時(shí)的市場(chǎng)價(jià)值。
　　經(jīng)測(cè)算，無(wú)財(cái)務(wù)杠桿B系數(shù)為0.5488。
　　目標(biāo)對(duì)象的β系數(shù)為：

期間	2008年10-12月	2009年	2010年	2011年	2012年	2013年	2014年
β系數(shù)

　　β1/βu=1+D/E×（1-T）
　　根據(jù)xx會(huì)計(jì)師事務(wù)所有限公司出具的審計(jì)報(bào)告，企業(yè)于基準(zhǔn)日時(shí)的D/E
　　當(dāng)T=7.5%時(shí)，β1 =（1+D/E×（1-T））×βu=
　　當(dāng)T=15%時(shí)，β1 =（1+D/E×（1-T））×βu=
　　當(dāng)T=25%時(shí)，β1 =（1+D/E×（1-T））×βu=
　　經(jīng)測(cè)算，企業(yè)的有財(cái)務(wù)杠桿β系數(shù)為：
　　（4）企業(yè)特定風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整系數(shù)的確定：
　　根據(jù)企業(yè)與上市公司的規(guī)模比較，企業(yè)的規(guī)模較小，故確定企業(yè)溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整系數(shù)為1%。
　　（5）債務(wù)資本成本報(bào)酬率
　　債務(wù)資本報(bào)酬率Kd采用現(xiàn)時(shí)的平均利率水平，權(quán)數(shù)采用企業(yè)目前的債務(wù)構(gòu)成計(jì)算取得，計(jì)算公式為：
　　Kd= [基準(zhǔn)日每筆借款利率×（該筆借款本金余額/總借款本金余額）]
　　　 =6.91%
　　（6）折現(xiàn)率的確定
　　WACC=Ke×[E/(E+D)]+Kd×[D/(E+D)]×(1-T)
　　具體計(jì)算過(guò)程我略去了。
　　對(duì)于b系數(shù)的計(jì)算有2個(gè)方法。
　　1、是wind資訊查詢。有人要wind的查詢鏈接，這個(gè)是沒(méi)有的。我們公司是花錢裝的wind資訊，據(jù)說(shuō)一年要10w吧。這個(gè)根據(jù)裝的不同端口收費(fèi)是不一樣的。
　　2、就是自己測(cè)算了。可以在excel中計(jì)算。至少需要5年60月的數(shù)據(jù)，每月最后一天的收盤價(jià)及當(dāng)天的上證指數(shù)或者深圳成指，從收盤價(jià)里扣除現(xiàn)金股利和配股對(duì)股票市價(jià)的影響，運(yùn)用excel的線性回歸計(jì)算得出有財(cái)務(wù)杠桿的b系數(shù)，然后通過(guò)上市公司年報(bào)里面的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)得出d/e，測(cè)算出無(wú)財(cái)務(wù)杠桿的b系數(shù)。然后根據(jù)公式測(cè)算目標(biāo)公司的有財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)，就可以了。