證券市場基礎 復習資料：金融衍生工具(7)
發布時間：2011-10-07 共1頁
(四)滬深300股指期貨(2010年1月12日)
1，滬深300股指期貨合約
滬深300指數是由中證指數有限責任公司編制的流通市值加權型指數，該公司系由上海證券交易所和深圳證券交易所共同出資設立，之所以選擇滬深300指數作為中國金融期貨交易所首個股票指數期貨標的，主要考慮以下三個方面：
第一，滬深300指數市場覆蓋率高，主要成分股權重比較分散，有利于防范指數操縱行為
第二，滬深300指數成分股涵蓋能源，原材料，工業，可選消費，主要消費，健康護理等10個行業，各行業公司流通市值覆蓋相對均衡，使得該指數能夠較好地對抗行業的周期性波動。
第三，滬深300指數的編制吸收了國際市場成熟的指數編制理念，采用自由流通股本加權，分級靠檔，樣本調整緩沖區等先進技術，具有較強的市場代表性和較高的可投資性，有利于市場功能發揮和后續產品創新
合約乘數定為每點300元人民幣，也就是說，假設期貨報價為3000點，則每張合約名義金額為3000*300=900，000元人民幣。
2，股指期貨投資者適當性原則
3，交易規則
(1)分類編碼
(2)保證金
(3)競價交易
(4)結算價
(5)漲跌幅限制
(6)持倉限額和大戶報告制度
(7)若干重要風險控制手段。
(五)金融期貨的基本功能
金融期貨具有4項基本功能：套期保值功能、價格發現功能、投機功能和套利功能。
1.套期保值功能。套期保值是指通過在現貨市場與期貨市場建立相反的頭寸，從而鎖定未來現金流的交易行為。
(1)套期保值原理。期貨交易之所以能夠套期保值，其基本原理在于某一特定商品或金融工具的期貨價格和現貨價格受相同經濟因素的制約和影響，從而它們的變動趨勢大致相同;而且，現貨價格與期貨價格在走勢上具有收斂性，即當期貨合約臨近到期日時，現貨價格與期貨價格將逐漸趨同。因此，若同時在現貨市場和期 貨市場建立數量相同、方向相反的頭寸，則到期時不論現貨價格上漲或是下跌，兩種頭寸的盈虧恰好抵消，使套期保值者避免承擔風險損失。
(2)套期保值的基本做法。套期保值的基本做法是：在現貨市場買進或賣出某種金融工具的同時，做一筆與現貨交易品種、數量、期限相當但方向相反的期貨交易，以期在未來某一時間通過期貨合約的對沖，以一個市場的盈利來彌補另一個市場的虧損，從而規避現貨價梅變動帶來的風險，實現保值的目的。套期保值的基本類型有兩 種：一是多頭套期保值，是指持有現貨空頭(如持有股票空頭者)的交易者擔心將來現貨價格上漲(如股市大盤上漲)而給自己造成經濟損失，于是買入期貨合約(建立期貨多頭)。若未來現貨價格果真上漲，則持有期貨頭寸所獲得的盈利正好可以彌補現貨頭寸的損失。二是空頭套期保值，是指持有現貨多頭(如持有股票多 頭)的交易者擔心未來現貨價格下跌，在期貨市場賣出期貨合約(建立期貨空頭)，當現貨價格下跌時以期貨市場的盈利來彌補現貨市場的損失。
期貨交易的對象是標準化產品，因此套期保值者很可能難以找到與現貨頭寸在品種、期限、數量上均恰好匹配的期貨合約。如果選用替代合約進行套期保值操作，則并不能完全鎖定未來現金流，由此帶來的風險稱為基差風險。
見課本166頁的例題
如果有投資者擁有較多資金欲投資于股票現貨，又擔心建倉期內大盤出現非預期大幅上漲導致建倉成本過高，也可以采取多頭套期保值，即在期貨上建立相應多頭頭寸，利用期貨盈余抵消現貨成本上升的風險。當然，在現實中，投資者更多是利用股指期貨對投資組合的貝塔系數進行修正。
2.價格發現功能。價格發現功能是指在一個公開、公平、高效、競爭的期貨市場中，通過集中競價形成期貨價格的功能。期貨價格具有預期性、連續性和權威性的特點，能夠比較準確地反映出未來商品價格的變動趨勢。期貨市場之所以具有價格發現功能，是因為期貨市場將眾多影響供求關系的因素集中于交易所內，通過買賣雙方公開競價，集中轉 化為一個統一的交易價格。這一價格一旦形成，立即向世界各地傳播，并影響供求關系，從而形成新的價格。如此循環往復，使價格不斷趨于合理。
因為期貨價格與現貨價格的走勢基本一致并逐漸趨同，所以今天的期貨價格可能就是未來的現貨價格，這一關系使世界各地的套期保值者和現貨經營者都利用期貨價格來衡量相關現貨商品的近、遠期價格發展趨勢，利用期貨價格和傳播的市場信息來制定各自的經營決策。這樣，期貨價格成了世界各地現貨成交價的基礎。當然，期 貨價格并非時時刻刻都能準確地反映市場的供求關系，但這一價格克服了分散、局部的市場價格在時間上和空間上的局限性，具有公開性、連續性、預期性的特點。應該說它比較真實地反映了一定時期世界范圍內供求關系影響下的商品或金融工具的價格水平。
價格發現并不意味著期貨價格必然等于未來的現貨價格，正好相反，多數研究表明，期貨價格不等于未來現貨價格才是常態。由于資金成本、倉儲費用、現貨持有便利等因索的影響，理論上說，期貨價格要反映現貨的持有成本，即便現貨價格不變，期貨價格也會與之存在差異。
3.投機功能。與所有有價證券交易相同，期貨市場上的投機者也會利用對未來期貨價格走勢的預期進行投機交易，預計價格上漲的投機者會建立期貨多頭，反之則建立空頭。投機者的存在對維持市場流動性具有重大意義，當然，過度的投機必須受到限制。
與現貨市場投機相比較，期貨市場投機有兩個重要區別：一是目前我國股票市場實行T+1清算制度，而期貨市場是T+0，可以進行日內投機;二是期貨交易的保證金制度導致期貨投機具有較高的杠桿率，盈虧相應放大，具有更高的風險性。
例：股票指數期貨投機。
2009年3月18日，滬深300指數開盤報價為2335.42點，9月份仿真期貨合約開盤價為2648點，若期貨投機者預期當日期貨報價將上漲，開盤即多頭開倉，并在當日最高價2748.6點迸行平倉，則當日即實現盈利為[(2748.6―2648)×300=]30 180元。
若期貨公司要求的初始保證金等于交易所規定的最低交易保證金10%，則該策略投入資金為[2648 x 300×10%=]79 440元。
日收益率為(30 180/79 440一)38%
4.套利功能。套利的理論基礎在于經濟學中的一價定律，即忽略交易費用的差異，同一商品只能有一個價格。嚴格意義上的期貨套利是指利用同一合約在不同市場上可能存在的短暫價格差異進行買賣，賺取差價，成為跨市場套利。行業內通常也根據不同品種、不同期限合約之間的比價關系進行雙向操作，分別稱為跨品種套 利和跨期限套利，但其結果不一定可靠。對于股價指數等品種，還可以和成分股現貨聯系起來進行指數套利。期貨套利機制的存在對于提高金融市場的有效性具有重要意義。
例：不付紅利股票的期貨套利。
設某殷票報價為30元，該股票在2年內不發放任何股利。者2年期期貨報價為35元(出于舉例方便考慮，現實中基本上不存在2年期期貨合約)，則可進行如下套利：
按5%年利率借人3 000元資金，并購買1 000股該股票，同時賣出1 000股1年期期貨。2年后，期貨合約交割獲得現金3 500元，償還貸款本息[3 000×(1+0.05)2=]3 307.5元，盈利為192.5元。
