證券市場基礎知識重點講義：金融遠期、期貨與互換
發布時間：2012-11-12 共1頁
第二節 金融遠期、期貨與互換
一、現貨交易、遠期交易、期貨交易
根據交易合約的簽訂與實際交割之間的關系，將市場交易的組織形態劃分為三類：
（一）現貨交易
“一手交錢，一手交貨”。
（二）遠期交易
遠期交易是雙方約定在未來某時刻按照現在確定的價格進行交易。
（三）期貨交易
期貨交易是指交易雙方在集中的交易所市場以公開競價方式所進行的標準化期貨合約的交易。
期貨交易一般不進行實際交割，而是在合約到期前進行反向交易、平倉了結。
二、金融遠期合約與遠期合約市場
金融遠期合約是最基礎的金融衍生產品。由于采用了“一對一交易”的方式，交易事項可協商確定，較為靈活。
缺點：非集中交易同時也帶來了搜索困難、交易成本較高、存在對手違約風險等缺點。
根據基礎資產劃分，金融遠期合約包括：
（一）股權類資產的遠期合約
包括單個股票的遠期合約、一攬子股票的遠期合約和股票價格指數的遠期合約三個子類。
（二）債權類資產的遠期合約
主要包括定期存款單、短期債券、長期債券、商業票據等固定收益證券的遠期合約。
（三）遠期利率協議
是指按照約定的名義本金，交易雙方在約定的未來日期交換支付浮動利率和固定利率的遠期協議。
（四）遠期匯率協議
按照約定的匯率，交易雙方在約定的未來日期買賣約定數量的某種外幣的遠期協議。
1.全國銀行間債券市場的債券遠期交易，該交易在全國銀行間同業拆借中心進行，中心為市場參與者債券遠期交易提供報價、交易和信息服務，并接受中國人民銀行的監管。
債券遠期交易數額最小為債券面額10萬元，交易單位為債券面額1萬元。債券遠期交易期限最短為2天，最長為365天，其中7天品種最為活躍。交易成員可在此區間內自由選擇交易期限，不得展期。
為降低遠期債券交易的違約風險，目前我國的交易規則還部分引進了期貨的交易制度，交易雙方協商繳納一定數量的保證金。
2007年9月，中國人民銀行公布《遠期利率協議業務管理規定》。
自2007年11月以來，人民幣遠期利率協議的參考利率均為3個月期上海銀行間同業拆借利率（Shibor）。
目前國內主要外匯銀行均開設遠期結售匯業務，同時，在新加坡、我國香港地區，還廣泛存在著不交割的人民幣遠期交易。
三、金融期貨合約與金融期貨市場
（一）金融期貨的定義和特征
1.金融期貨定義
期貨合約則是由交易雙方訂立的，約定在未來某日按成交時約定的價格交割一定數量的某種商品的標準化協議。
2.與金融現貨相比，金融期貨的特征具體表現為：
（1）交易對象不同
金融現貨交易的對象是某一具體形態的金融工具，金融期貨交易的對象是金融期貨合約。
（2）交易目的不同
金融工具現貨交易的首要目的是籌資或投資，金融期貨交易主要目的是套期保值。
（3）交易價格的含義不同
現貨價格是實時的成交價，期貨價格是對金融現貨未來價格的預期。
（4）交易方式不同
現貨交易要求在成交后的幾個交易日內完成資金與金融工具的全額交割。期貨交易實行保證金和逐日盯市制度，交易者并不需要在成交時擁有或借入全部資金或基礎金融工具。
（5）結算方式不同
以基礎金融工具與貨幣的轉手而結束交易活動。絕大多數的期貨合約是通過做相反交易實現對沖而平倉的。
3.金融期貨與普通遠期交易之間的區別：
（1）交易場所和交易組織形式不同
（2）交易的監管制度不同
（3）金融期貨交易是標準化交易，遠期交易的內容可協商確定
（4）保證金制度和每日結算制度導致違約風險不同
（二）金融期貨的主要交易制度
1.集中交易制度
金融期貨是在期貨交易所或證券交易所進行集中交易。
期貨交易所是期貨市場的核心。
2.標準化期貨合約和對沖機制
3.保證金及其杠桿作用
設立保證金的主要目的是當交易者出現虧損時能及時制止，防止出現不能償付的現象。
雙方成交時交納的保證金叫初始保證金。
4.結算所和無負債結算制度
結算所是期貨交易的專門清算機構，通常附屬于交易所，但又以獨立的公司形式組建。
所有的期貨交易都必須通過結算會員由結算機構進行，而不是由交易雙方直接交收清算。
結算所實行無負債的每日結算制度，又稱逐日盯市制度，就是以每種期貨合約在交易日收盤前最后1分鐘或幾分鐘的平均成交價作為當日結算價，與每筆交易成交時的價格作對照，計算每個結算所會員賬戶的浮動盈虧，進行隨市清算。由于逐日盯市制度以1個交易日為最長的結算周期，對所有賬戶的交易頭寸按不同到期日分別計算，并要求所有的交易盈虧都能及時結算，從而能及時調整保證金賬戶，控制市場風險。
5.限倉制度
限倉制度是交易所為了防止市場風險過度集中和防范操縱市場的行為，而對交易者持倉數量加以限制的制度。
6.大戶報告制度
以便交易所審查大戶是否有過度投機和操縱市場行為。
限倉制度和大戶報告制度是降低市場風險，防止人為操縱，提供公開、公平、公正市場環境的有效機制。
7.每日價格波動限制及斷路器規則
（三）金融期貨的種類
按照基礎工具劃分：外匯期貨、利率期貨、股權類期貨。
1.外匯期貨
外匯期貨又稱貨幣期貨，是金融期貨中最先產生的品種，主要用于規避外匯風險。
外匯期貨交易產生：1972年芝加哥商業交易所（CME）所屬國際貨幣市場（IMM）率先推出。
利率期貨品種：
（1） 債券期貨：以國債期貨為主的債券期貨是各主要交易所最重要的利率期貨品種。1992年12月18日，上海證券交易所開辦國債期貨交易，并于1993年10月25日向社會公眾開放。 “3.27國債期貨事件”，主要是因為期貨交易規則不完善。1995年5月17日，證監會暫停國債期貨試點。
（2） 主要參考利率期貨：
常見參考利率：倫敦銀行間同業拆放利率（1IBOR）、香港銀行間同業拆放利率（HIBOR）、歐洲美元定期存款單利率和聯邦基金利率等等。
3.股權類期貨
股權類期貨：以單只股票、股票組合、股票價格指數為基礎資產的期貨合約。
（1）股指期貨
股票價格指數期貨是以股票價格指數為基礎變量的期貨交易。
1982年，美國堪薩斯期貨交易所正式開辦世界上第一個股票指數期貨交易。
2006年9月8 日，中國金融期貨交易所正式成立。
（2）單只股票期貨
（3）股票組合期貨：以標準化的股票組合為基礎資產的金融期貨。
（四）滬深300股指期貨
1.滬深300股指期貨合約
選擇滬深300指數用為中國金融期貨交易所首個股票指數期貨標的，主要考慮了以下三個方面：
第一，滬深300指數市場覆蓋率高，主要成分股權重比較分散，有利于防范指數操縱行為。
第二，滬深300指數成分股涵蓋能源、原材料、工業、可選消費、主要消費、健康護理、金融、信息技術、電訊服務、公共事業等10個行業，各行業公司流通市值覆蓋率相對均衡，使得該指數能夠較好地對抗行業的周期性波動。
第三，滬深300指數的編制吸收了國際市場成熟的指數編制理念，有利于市場發揮和后續產品創新。
2.股指期貨投資者適當性制度
3.交易規則
（五）金融期貨的基本功能
1.套期保值功能
（1）套期保值原理
期貨交易之所以能夠套期保值，其基本原理在于某一特定商品或金融工具的期貨價格和現貨價格受相同經濟因素的制約和影響，從而它們的變動趨勢大致相同；而且，現貨價格與期貨價格在走勢上具有收斂性，即當期貨合約臨近到期日時，現貨價格與期貨價格將逐漸趨同。
若同時在現貨市場和期貨市場建立數量相同、方向相反的頭寸，則到期時不論現貨價格上漲或是下跌，兩種頭寸的盈虧恰好抵消，使套期保值者避免承擔風險損失。
（2）套期保值的基本做法
套期保值的基本做法是：在現貨市場買進或賣出某種金融工具的同時，做一筆與現貨交易品種、數量、期限相當但方向相反的期貨交易，以期在未來某一時間通過期貨合約的對沖，以一個市場的盈利來彌補另一個市場的虧損，從而規避現貨合約的對沖，以一個市場的盈利來彌補另一個市場的虧損，從而規避現貨價格變動帶來的風險，實現保值的目的。
套期保值的基本類型有兩種：一是多頭套期保值。二是空頭套期保值。
由于期貨交易的對象是標準化產品，因此，套期保值者很可能難以找到與現貨頭寸在品種、期限、數量上均恰好匹配的期貨合約。如果選用替代合約進行套期保值操作，則不能完全鎖定未來現金流，由此帶來的風險稱為“基差風險”。（基差=現貨價格-期貨價格）
例5—1：股指期貨空頭套期保值。
2010年3月1日，滬深300指數現貨報價為3324點，在仿真交易市場，2010年9月到期（9月17日到期）的滬深300股指期貨合約報價為3400點，某投資者持有價值為1億元人民幣的市場組合，為防范在9月l8日之前出現系統性風險，可賣出9月份滬深300指數期貨進行保值。
如果該投資者做空l00張9月到期合約[100000 000／（3 324×300）－100]，則到9月17日收盤時：
現貨頭寸價值：1億元×9月17日現貨收盤價／3月1日現貨報價
期貨頭寸盈虧：300元×（9月17日期貨結算價－3月1日期貨報價）×做空合約張數
在不同指數點位下，頭寸變化如表5—5所示。
表5—5 滬深300指數期貨套期保值
9月17日滬深300指數 |
現貨頭寸價值（元） |
期貨頭寸盈虧（元） |
合計（元） |
|
290O |
87 244 284 |
12 720 000 |
99 964 284 |
|
3000 |
90 252707.58 |
9 720 000 |
99 972707.58 |
|
3100 |
93 261131.17 |
6 720 000 |
99 981131.17 |
|
3200 |
96 269554.75 |
3 720 000 |
99 989554.75 |
|
3300 |
99 277978.34 |
720 000 |
99 997978.34 |
|
3400 |
102 286401.9 |
—2 280 000 |
100 006401.9 |
|
3500 |
105 294825.5 |
—5 280 00O |
100 014825.5 |
|
3600 |
108 303249.1 |
—8 280 000 |
100 023249.1 |
|
3700 |
111 311672.7 |
一11 280 000 |
100 031672.7 |
由表5—5可知，經空頭套期保值后，不論2010年9月滬深300指數如何變化，該投資者的賬戶總值基本維持不變。
2.價格發現功能
價格發現功能是指在一個公開、公平、高效、競爭的期貨市場中，通過集中競價形成期貨價格的功能。期貨價格具有預期性、連續性和權威性的特點，能夠比較準確地反映出未來商品價格的變動趨勢。期貨市場之所以具有價格發現功能，是因為期貨市場將眾多影響供求關系的因素集中于交易所內，通過買賣雙方公開競價，集中轉化為一個統一的交易價格。
3.投機功能
與所有有價證券交易相同，期貨市場上的投機者也會利用對未來期貨價格走勢的預期進行投機交易，預計價格上漲的投機者會建立期貨多頭，反之則建立空頭。
期貨投機具有：T+0，可以進行日內投機；高風險特征。
4.套利功能
套利的理論基礎在于經濟學中的一價定律，即忽略交易費用的差異，同一商品只能有一個價格。
四、金融互換交易
互換是指：兩個或兩個以上的當事人按共同商定的條件，在約定的時間內定期交換現金流的金融交易，可分為貨幣互換、利率互換、股權互換、信用互換等。從交易結構上看，可以將互換交易視為一系列遠期交易的組合。
自1981年美國所羅門兄弟公司為IBM和世界銀行辦理首筆美元與馬克和瑞士法郎之間的貨幣互換業務。
2006年1月24日，中國人民銀行發布了《關于開展人民幣利率互換交易試點有關事宜的通知》，批準在全國銀行間同業拆借中心開展人民幣利率互換交易試點。
互換交易的主要用途是改變交易者資產或負債的風險結構（比如利率或匯率結構），從而規避相應的風險。
信用違約互換（CDS）交易的危險來自三個方面：
第一，具有較高的杠桿性。
第二，由于信用保護的買方不并需要真正持有作為參考的信用工具，因此，特定信用工具可能同時在多起交易中被當作CDS的參考，有可能極大地放大風險敞口總額，在發生危機時，市場往往恐慌性地高估涉險金額。
第三，由于場外市場缺乏充分的信息披露和監管，危機期間，每起信用事件的發生都會引起市場參與者的相互猜疑，擔心自己的交易對手因此倒下從而使自己的敞口頭寸失去著落。
