期權交易入門（2）
發布時間：2011-10-22 共1頁
2、影響期權價格的因素
（1）期貨價格
對于看漲期權，相關期貨價格越高，其內涵價值越大，期權價格權利金越高。
對于看跌期權，相關期貨價格越高，其內涵價值越小，期權價格權利金越低。
所以，在不考慮時間價值的情況下，相關期貨價格和期權價格有以下關系：
表4 期貨價格對期權價格的影響
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期貨價格
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期權價格
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期權價格隨期貨價格
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看漲期權
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↑
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同向變化
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↓
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同向變化
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看跌期權
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反向變化
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↓
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↑
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反向變化
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（2）執行價格
執行價格越高的看漲期權，買方的盈利可能性越小，權利金越低。因此，對于看漲期權來說，執行價格與權利金呈反向變動關系。
執行價格越高的看跌期權，買方盈利的可能性越大，權利金越高。因此，對于看跌期權來說，執行價格與權利金呈正向變動關系。
表5 執行價格對期權價格的影響
| 期權 |
執行價格
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期權價格(權利金)
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看漲期權
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↓
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↑
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看跌期權
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↑
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↓
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↓
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期貨價格和執行價格是決定期權價格的重要因素。期貨價格和執行價格決定一個期權是實值期權、虛值期權還是平值期權。
（3）期貨價格波動率
波動率（Volatility）通常用于描述期貨價格在一定期間內的不確定性。一般用年度化的標準差來表示。分為歷史波動率、隱含波動率和預期波動率。
歷史波動率是以標的資產（如期貨合約）的歷史價格數據為基礎計算的收益率年度化的標準差，是對歷史價格波動情況的反映。
隱含波動率是指市場中期權價格蘊含的波動率。是將期權市場上某一期權合約的權利金及其他幾個參數輸入期權定價模型，倒擠計算而來，反映的是市場對價格波動率的看法。
預期波動率是投資者根據歷史波動率、隱含波動率及市場情況，對期貨價格未來波動性進行預測而來。做期權就是做預期波動率，因為其他的因子都能很方便的觀察到。
在期權價格因素分析中，價格波動率是十分關健的因子，也是最難以了解的。波動率對于期貨市場既是機會也是風險，波動率對于期貨投資者盈虧的影響是對稱的。但對于期權來說，由于期權具有風險限制的特性，不論行情下跌（上漲）幅度有多大，看漲期權（看跌期權）的價值最多跌到0。因此，波動率對于期權價值的影響與期貨存在根本差異。期貨價格波動率越大，期貨價格突破執行價格進入實值狀態的可能性就越大。因此，權利金也就越高。相反，期貨價格波動率越小，期貨價格使執行期權具有收益的可能性就越小。因此，權利金也就越低。
表6 波動率對期權價格的影響
| 期權 |
波動率
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期權價格(權利金)
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|---|---|---|
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看漲期權
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↑
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↑
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↓
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↓
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看跌期權
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↑
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↑
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↓
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↓
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可見，無論是看漲期權還是看跌期權，其權利金與期貨價格波動率均呈正向變動關系。
（4）到期時間
期權距到期日剩余時間越長，其權利金越高。因為到期時間越長，期權內涵價值增加或者成為實值期權的機會就越多,因而期權必然具有較高的時間價值。
（5）無風險利率
無風險利率對期權價格的影響較為復雜。利率的變化，影響期權合約標的資產的預期價格和期權的持有成本。以利率上升為例，會增加市場對資產的價格預期，從而造成看漲期權的價格上升，看跌期權的價格下跌。同時，卻會增加期權的持有成本，從而造成期權的價格下跌。一般認為，前者的影響占據主導地位。因此，無風險利率對期權的影響為，與看漲期權呈正向變動關系，與看跌期權呈反向變動關系。
期權保證金（實例）
（三）期權保證金
在期權交易中，買方向賣方支付一筆權利金，買方獲得了權利但沒有義務，因此除權利金外，買方不需要交納保證金。對賣方來說，獲得了買方的權利金，只有義務沒有權利，因此，需要交納保證金，保證在買方執行期權的時候，履行期權合約。
賣方期權保證金按傳統方式計算，公式為：
每一張賣空期權保證金為下列兩者較大者：
●權利金＋期貨合約的保證金－期權虛值額的1/2（實值和平值為零）；
●權利金＋期貨合約保證金的1/2。
以下內容您不必過多深究。
保證金計算公式的幾點說明：
1、賣方收取買方的權利金，在期權到期前，即義務沒有結束前，需要作為賣方保證金的一部分存入交易所。
2、實值期權執行后，賣方期權合約將轉化為期貨合約。因此，期權保證金公式中包含了期貨合約保證金的部分。
3、虛值期權執行的可能性小，按照國際慣例，收取的保證金中減去期權虛值額的1/2。但是，對于深度虛值期權來說，減去期權虛值額的1/2，可能導致保證金計算結果為負（或零），因此，在這種情況下，一般是收取相當于期貨合約保證金一半的資金。
【例1】一投資者3月5日賣出一手9月小麥看跌期權，執行價格為1000元/噸，權利金為20元/噸，上一日期貨結算價格為1020元/噸，若期貨保證金按5%收取，則賣方開倉需要資金為下面計算的最大值。
20 權利金＋ 51 期貨保證金（＝1020×5％）－ 10 期權虛值額的1/2（＝1020-1000/2）61
20 權利金＋ 25.5 期貨保證金的1/2（＝51/2）45.5
則所需的開倉資金為61元/噸。
【例2】若當日期貨結算價為1030元/噸，權利金結算價降低到15元/噸，則當日保證金為兩者的最大值。
15 權利金＋ 51.5 期貨保證金（＝1030×5％）－ 15 期權虛值額的1/2（＝（1030-1000）/2） 51.5
15 權利金＋ 25.75 期貨保證金的1/2 40.75
即，當日結算時的保證金為51.5元/噸。
【例3】若3月6日期貨結算價格下跌到1010元/噸，權利金上漲到18元/噸，則重新計算保證金：
18 權利金＋ 50.5 期貨保證金（＝1010×5％）－ 5 期權虛值額的1/2（＝1010-1000/2）63.5
18 權利金＋ 25.25 期貨保證金的1/2（＝50.5/2）43.25
因此，當日所需的保證金為63.5元/噸，則需追加保證金12元/噸。
在上面的舉例中，保證金的第一種計算方法都比第二種得出的結果大。那么，什么情況下，保證金會是第二種方法的結果呢？只有在賣出的期權虛值很大時才會使用。
【例4】假若例一中的投機者3月5日賣出的是一手9月份小麥執行價格為920元/噸的看跌期權，權利金是8元/噸，那么保證金為：
8 權利金＋ 51 期貨保證金（＝1020×5％）－ 50 期權虛值額的1/2（＝1020-920/2）9
8 權利金＋ 25.5 期貨保證金的1/2（＝51/2）33.5
因此，所需的初始保證金為33.5元/噸。
期權基本特征
一、期權基本特征
（一）期權發展概況
期權交易的出現已達幾個世紀之久。在17世紀30年代的"荷蘭郁金香熱"時期，郁金香的一些品種堪稱歐洲最為昂貴的稀世花卉。1635年，那些珍貴品種的郁金香球莖供不應求，加上投機炒作，致使價格飛漲20倍，成為最早有記載的泡沫經濟。同時，這股投機狂潮卻開啟了期權交易的大門。郁金香交易商向種植者收取一筆費用，授予種植者按約定最低價格向該交易商出售郁金香球莖的權利。同時，郁金香交易商通過支付給種植者一定數額的費用，以獲取以約定的最高價格購買球莖的權利。這種交易對于降低郁金香交易商和種植者的風險十分有用。
1973年4月，芝加哥期權交易所（CBOE）正式成立，標志著期權交易進入了標準化、規范化的全新發展階段。CBOE先后推出了股票的看漲期權（Call Options）和看跌期權（Put Options）都取得了成功。之后，美國商品期貨交易委員會（CFTC）放松了對期權交易的限制，有意識地推出商品期權交易和金融期權交易。1982年，作為試驗計劃的一部分，芝加哥期貨交易所（CBOT）推出了長期國債期貨的期權交易。1983年1月，芝加哥商業交易所（CME）推出了S&P 500股票指數期權，隨著股票指數期權交易的成功，各交易所將期權交易迅速擴展至其它利率外匯等金融品種上。1984年到1986年間，CBOT先后推出了大豆、玉米和小麥等品種的期貨期權。除美國之外，全球有影響的期權市場還有歐洲期貨交易所（Eurex）、倫敦國際金融期貨期權交易所（Liffe）、香港交易所（Hkex）、韓國期貨交易所（Kofex）等。期權市場無論從品種上還是地域上都獲得了長足的發展。
2000年以來，全球期權交易發展更為迅猛。美國期貨業協會（Fututes Industry Association，FIA）的統計數據表明，2001年至2004年，全球期權的交易量連續超過了期貨（見圖1）。2003年全球期貨與期權交易量為89億手，其中期權53.79億手，期貨35.11億手，期權市場呈現出良好的發展態勢和前景。2003年分資產的成交量統計表明，股指、利率、股票與農產品的期貨與期權交易量排名靠前（見圖2）。韓國的Kospi200指數期權合約以28億手的全年成交量成為全球最活躍的合約。韓國期貨交易所亦憑此成為全球交易量最大的交易所。
圖1 2001-2004年全球期貨與期權交易量對比
圖2 2004年全球期貨與期權分資產成交情況
期權的概念
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1、期權的概念
期權是一種能在未來特定時間以特定價格買進或賣出一定數量的特定資產的權利。
期權交易是一種權利的交易。在期貨期權交易中，期權買方在支付了權利金之后，獲得了期權合約賦予的、在合約規定時間，按執行價格向期權賣方買進或賣出一定數量期貨合約的權利。期權賣方在收取期權買方所支付的權利金之后，在合約規定時間，只要期權買方要求行使其權利，期權賣方必須無條件地履行期權合約規定的義務。在期貨交易中，買賣雙方擁有有對等的權利和義務。與此不同，期權交易中的買賣雙方權利和義務不對等。買方支付權利金后，有執行和不執行的權利而非義務；賣方收到權利金，無論市場情況如何不利，一旦買方提出執行，則負有履行期權合約規定之義務而無權利。
期權也是一種合同。合同中的條款是已經規范化了的。以小麥期權為例，對期權買方來說，一手小麥期貨的看漲期權通常代表著未來買進一手小麥期貨合約的權利。一手小麥期貨的看跌期權通常代表著未來賣出一手小麥期貨合約的權利；看漲期權的賣方負有依據期權合約的條款在將來某一時間以執行價格向期權買方賣出一定數量小麥期貨合約的義務。而看跌期權的賣方負有依據期權合約的條款在將來某一時間以執行價格向期權買方買進一定數量小麥期貨合約的義務。
期權的價格叫作權利金。權利金是指期權買方為獲得期權合約所賦予的權利而向期權賣方支付的費用。對期權買方來說，不論未來小麥期貨的價格變動到什么位置，其可能面臨的最大損失只不過是權利金而已。期權的這一特色使交易者獲得了控制投資風險的能力。而期權賣方則從買方那里收取期權權利金，作為承擔市場風險的回報。
期權的特點
2、期權的特點
（1）獨特的損益結構
與股票、期貨等投資工具相比，期權的與眾不同之處在于其非線性的損益結構。
如圖3，對于成本為1800元/噸的期貨多頭部位，價格每上漲一元，部位盈利就增加一元，價格每下跌一元，部位虧損就增加一元。對于期貨空頭部位，則正好相反。
圖3 期貨部位損益圖
圖4是執行價格為1800元看漲期權多頭的損益圖。其到期損益圖是條折線而不是一條直線，在執行價格的位置發生折角。如果期貨價格小于期權執行價格，看漲期權處于虛值狀態，在到期時沒有價值?？礉q期權的買方將損失全部的權利金20元，但無論期貨價格跌有多深，看漲期權的買方的虧損都不會再隨之增加；如果到期期貨價格為1820元，則看漲期權處于損益平衡狀態；如果期貨價格大于期權執行價格，此時看漲期權多頭與期貨多頭部位的性質相同，看漲期權的損益與期貨價格的變化之間開始呈同向變動關系。
圖4 看漲期權多頭損益圖
正是期權的非線性的損益結構，才使期權在風險管理、組合投資方面具有了明顯的優勢。通過不同期權、期權與其它投資工具的組合，投資者可以構造出不同風險收益狀況的投資組合。
（2）期權交易的風險
期權交易中，買賣雙方的權利義務不同，使買賣雙方面臨著不同的風險狀況。對于期權交易者來說，買方與賣方部位均面臨著權利金不利變化的風險。這點與期貨相同，即在權利金的范圍內，如果買的低而賣的高，平倉就能獲利。相反則虧損。與期貨不同的是，期權多頭的風險底線已經確定和支付，其風險控制在權利金范圍內。期權空頭持倉的風險則存在與期貨部位相同的不確定性。由于期權賣方收到的權利金能夠為其提供相應的擔保，從而在價格發生不利變動時，能夠抵消期權賣方的部份損失。
雖然期權買方的風險有限，但其虧損的比例卻有可能是100％，有限的虧損加起來就變成了較大的虧損。期權賣方可以收到權利金，一旦價格發生較大的不利變化或者波動率大幅升高，盡管期貨的價格不可能跌至零，也不可能無限上漲，但從資金管理的角度來講，對于許多交易者來說，此時的損失已相當于"無限"了。因此，在進行期權投資之前，投資者一定要全面客觀地認識期權交易的風險。
期權與期貨的區別
3、期權與期貨的區別
（1）買賣雙方的權利義務
期貨交易中，買賣雙方具有合約規定的對等的權利和義務。期權交易中，買方有以合約規定的價格是否買入或賣出期貨合約的權利，而賣方則有被動履約的義務。一旦買方提出執行，賣方則必須以履約的方式了結其期權部位。
（2）買賣雙方的盈虧結構
期貨交易中，隨著期貨價格的變化，買賣雙方都面臨著無限的盈與虧。期權交易中，買方潛在盈利是不確定的，但虧損卻是有限的，最大風險是確定的；相反，賣方的收益是有限的，潛在的虧損卻是不確定的。
（3）保證金與權利金
期貨交易中，買賣雙方均要交納交易保證金，但買賣雙方都不必向對方支付費用。期權交易中，買方支付權利金，但不交納保證金。賣方收到權利金，但要交納保證金。
（4）部位了結的方式
期貨交易中，投資者可以平倉或進行實物交割的方式了結期貨交易。期權交易中，投資者了結其部位的方式包括三種：平倉、執行或到期。
（5）合約數量
期貨交易中，期貨合約只有交割月份的差異，數量固定而有限。期權交易中，期權合約不但有月份的差異，還有執行價格、看漲期權與看跌期權的差異。不但如此，隨著期貨價格的波動，還要掛出新的執行價格的期權合約，因此期權合約的數量較多。
期權與期貨各具優點與缺點。期權的好處在于風險限制特性，但卻需要投資者付出權利金成本，只有在標的物價格的變動彌補權利金后才能獲利。但是，期權的出現，無論是在投資機會或是風險管理方面，都給具有不同需求的投資者提供了更加靈活的選擇。
