精品理论电影在线_日韩视频一区二区_一本色道精品久久一区二区三区_香蕉综合视频

2、影響期權(quán)價格的因素

（1）期貨價格

對于看漲期權(quán)，相關(guān)期貨價格越高，其內(nèi)涵價值越大，期權(quán)價格權(quán)利金越高。

對于看跌期權(quán)，相關(guān)期貨價格越高，其內(nèi)涵價值越小，期權(quán)價格權(quán)利金越低。

所以，在不考慮時間價值的情況下，相關(guān)期貨價格和期權(quán)價格有以下關(guān)系： 　　

表4 期貨價格對期權(quán)價格的影響

	期貨價格	期權(quán)價格	期權(quán)價格隨期貨價格
看漲期權(quán)	↑	↑	同向變化
	↓	↓	同向變化
看跌期權(quán)	↑	↓	反向變化
	↓	↑	反向變化

（2）執(zhí)行價格

執(zhí)行價格越高的看漲期權(quán)，買方的盈利可能性越小，權(quán)利金越低。因此，對于看漲期權(quán)來說，執(zhí)行價格與權(quán)利金呈反向變動關(guān)系。

執(zhí)行價格越高的看跌期權(quán)，買方盈利的可能性越大，權(quán)利金越高。因此，對于看跌期權(quán)來說，執(zhí)行價格與權(quán)利金呈正向變動關(guān)系。 　　

表5 執(zhí)行價格對期權(quán)價格的影響

期權(quán)	執(zhí)行價格	期權(quán)價格(權(quán)利金)
看漲期權(quán)	↑	↓
	↓	↑
看跌期權(quán)	↑	↑
	↓	↓

期貨價格和執(zhí)行價格是決定期權(quán)價格的重要因素。期貨價格和執(zhí)行價格決定一個期權(quán)是實值期權(quán)、虛值期權(quán)還是平值期權(quán)。

（3）期貨價格波動率

波動率（Volatility）通常用于描述期貨價格在一定期間內(nèi)的不確定性。一般用年度化的標(biāo)準(zhǔn)差來表示。分為歷史波動率、隱含波動率和預(yù)期波動率。

歷史波動率是以標(biāo)的資產(chǎn)（如期貨合約）的歷史價格數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)計算的收益率年度化的標(biāo)準(zhǔn)差，是對歷史價格波動情況的反映。

隱含波動率是指市場中期權(quán)價格蘊(yùn)含的波動率。是將期權(quán)市場上某一期權(quán)合約的權(quán)利金及其他幾個參數(shù)輸入期權(quán)定價模型，倒擠計算而來，反映的是市場對價格波動率的看法。

預(yù)期波動率是投資者根據(jù)歷史波動率、隱含波動率及市場情況，對期貨價格未來波動性進(jìn)行預(yù)測而來。做期權(quán)就是做預(yù)期波動率，因為其他的因子都能很方便的觀察到。

在期權(quán)價格因素分析中，價格波動率是十分關(guān)健的因子，也是最難以了解的。波動率對于期貨市場既是機(jī)會也是風(fēng)險，波動率對于期貨投資者盈虧的影響是對稱的。但對于期權(quán)來說，由于期權(quán)具有風(fēng)險限制的特性，不論行情下跌（上漲）幅度有多大，看漲期權(quán)（看跌期權(quán)）的價值最多跌到0。因此，波動率對于期權(quán)價值的影響與期貨存在根本差異。期貨價格波動率越大，期貨價格突破執(zhí)行價格進(jìn)入實值狀態(tài)的可能性就越大。因此，權(quán)利金也就越高。相反，期貨價格波動率越小，期貨價格使執(zhí)行期權(quán)具有收益的可能性就越小。因此，權(quán)利金也就越低。 　　

表6 波動率對期權(quán)價格的影響

期權(quán)	波動率	期權(quán)價格(權(quán)利金)
看漲期權(quán)	↑	↑
	↓	↓
看跌期權(quán)	↑	↑
	↓	↓

可見，無論是看漲期權(quán)還是看跌期權(quán)，其權(quán)利金與期貨價格波動率均呈正向變動關(guān)系。

（4）到期時間

期權(quán)距到期日剩余時間越長，其權(quán)利金越高。因為到期時間越長，期權(quán)內(nèi)涵價值增加或者成為實值期權(quán)的機(jī)會就越多,因而期權(quán)必然具有較高的時間價值。

（5）無風(fēng)險利率

無風(fēng)險利率對期權(quán)價格的影響較為復(fù)雜。利率的變化，影響期權(quán)合約標(biāo)的資產(chǎn)的預(yù)期價格和期權(quán)的持有成本。以利率上升為例，會增加市場對資產(chǎn)的價格預(yù)期，從而造成看漲期權(quán)的價格上升，看跌期權(quán)的價格下跌。同時，卻會增加期權(quán)的持有成本，從而造成期權(quán)的價格下跌。一般認(rèn)為，前者的影響占據(jù)主導(dǎo)地位。因此，無風(fēng)險利率對期權(quán)的影響為，與看漲期權(quán)呈正向變動關(guān)系，與看跌期權(quán)呈反向變動關(guān)系。

期權(quán)保證金（實例）

（三）期權(quán)保證金

在期權(quán)交易中，買方向賣方支付一筆權(quán)利金，買方獲得了權(quán)利但沒有義務(wù)，因此除權(quán)利金外，買方不需要交納保證金。對賣方來說，獲得了買方的權(quán)利金，只有義務(wù)沒有權(quán)利，因此，需要交納保證金，保證在買方執(zhí)行期權(quán)的時候，履行期權(quán)合約。

賣方期權(quán)保證金按傳統(tǒng)方式計算，公式為：

每一張賣空期權(quán)保證金為下列兩者較大者：

●權(quán)利金＋期貨合約的保證金－期權(quán)虛值額的1/2（實值和平值為零）；

●權(quán)利金＋期貨合約保證金的1/2。

以下內(nèi)容您不必過多深究。

保證金計算公式的幾點(diǎn)說明：

1、賣方收取買方的權(quán)利金，在期權(quán)到期前，即義務(wù)沒有結(jié)束前，需要作為賣方保證金的一部分存入交易所。

2、實值期權(quán)執(zhí)行后，賣方期權(quán)合約將轉(zhuǎn)化為期貨合約。因此，期權(quán)保證金公式中包含了期貨合約保證金的部分。

3、虛值期權(quán)執(zhí)行的可能性小，按照國際慣例，收取的保證金中減去期權(quán)虛值額的1/2。但是，對于深度虛值期權(quán)來說，減去期權(quán)虛值額的1/2，可能導(dǎo)致保證金計算結(jié)果為負(fù)（或零），因此，在這種情況下，一般是收取相當(dāng)于期貨合約保證金一半的資金。

【例1】一投資者3月5日賣出一手9月小麥看跌期權(quán)，執(zhí)行價格為1000元/噸，權(quán)利金為20元/噸，上一日期貨結(jié)算價格為1020元/噸，若期貨保證金按5%收取，則賣方開倉需要資金為下面計算的最大值。

20 權(quán)利金＋ 51 期貨保證金（＝1020×5％）－ 10 期權(quán)虛值額的1/2（＝1020-1000/2）61

20 權(quán)利金＋ 25.5 期貨保證金的1/2（＝51/2）45.5

則所需的開倉資金為61元/噸。

【例2】若當(dāng)日期貨結(jié)算價為1030元/噸，權(quán)利金結(jié)算價降低到15元/噸，則當(dāng)日保證金為兩者的最大值。

15 權(quán)利金＋ 51.5 期貨保證金（＝1030×5％）－ 15 期權(quán)虛值額的1/2（＝（1030-1000）/2） 51.5

15 權(quán)利金＋ 25.75 期貨保證金的1/2　40.75

即，當(dāng)日結(jié)算時的保證金為51.5元/噸。

【例3】若3月6日期貨結(jié)算價格下跌到1010元/噸，權(quán)利金上漲到18元/噸，則重新計算保證金：

18 權(quán)利金＋ 50.5 期貨保證金（＝1010×5％）－ 5 期權(quán)虛值額的1/2（＝1010-1000/2）63.5

18 權(quán)利金＋ 25.25 期貨保證金的1/2（＝50.5/2）43.25

因此，當(dāng)日所需的保證金為63.5元/噸，則需追加保證金12元/噸。

在上面的舉例中，保證金的第一種計算方法都比第二種得出的結(jié)果大。那么，什么情況下，保證金會是第二種方法的結(jié)果呢？只有在賣出的期權(quán)虛值很大時才會使用。

【例4】假若例一中的投機(jī)者3月5日賣出的是一手9月份小麥執(zhí)行價格為920元/噸的看跌期權(quán)，權(quán)利金是8元/噸，那么保證金為：

8 權(quán)利金＋ 51 期貨保證金（＝1020×5％）－ 50 期權(quán)虛值額的1/2（＝1020-920/2）9

8 權(quán)利金＋ 25.5 期貨保證金的1/2（＝51/2）33.5

因此，所需的初始保證金為33.5元/噸。

期權(quán)基本特征

一、期權(quán)基本特征

（一）期權(quán)發(fā)展概況

期權(quán)交易的出現(xiàn)已達(dá)幾個世紀(jì)之久。在17世紀(jì)30年代的"荷蘭郁金香熱"時期，郁金香的一些品種堪稱歐洲最為昂貴的稀世花卉。1635年，那些珍貴品種的郁金香球莖供不應(yīng)求，加上投機(jī)炒作，致使價格飛漲20倍，成為最早有記載的泡沫經(jīng)濟(jì)。同時，這股投機(jī)狂潮卻開啟了期權(quán)交易的大門。郁金香交易商向種植者收取一筆費(fèi)用，授予種植者按約定最低價格向該交易商出售郁金香球莖的權(quán)利。同時，郁金香交易商通過支付給種植者一定數(shù)額的費(fèi)用，以獲取以約定的最高價格購買球莖的權(quán)利。這種交易對于降低郁金香交易商和種植者的風(fēng)險十分有用。

1973年4月，芝加哥期權(quán)交易所（CBOE）正式成立，標(biāo)志著期權(quán)交易進(jìn)入了標(biāo)準(zhǔn)化、規(guī)范化的全新發(fā)展階段。CBOE先后推出了股票的看漲期權(quán)（Call Options）和看跌期權(quán)（Put Options）都取得了成功。之后，美國商品期貨交易委員會（CFTC）放松了對期權(quán)交易的限制，有意識地推出商品期權(quán)交易和金融期權(quán)交易。1982年，作為試驗計劃的一部分，芝加哥期貨交易所（CBOT）推出了長期國債期貨的期權(quán)交易。1983年1月，芝加哥商業(yè)交易所（CME）推出了S&P 500股票指數(shù)期權(quán)，隨著股票指數(shù)期權(quán)交易的成功，各交易所將期權(quán)交易迅速擴(kuò)展至其它利率外匯等金融品種上。1984年到1986年間，CBOT先后推出了大豆、玉米和小麥等品種的期貨期權(quán)。除美國之外，全球有影響的期權(quán)市場還有歐洲期貨交易所（Eurex）、倫敦國際金融期貨期權(quán)交易所（Liffe）、香港交易所（Hkex）、韓國期貨交易所（Kofex）等。期權(quán)市場無論從品種上還是地域上都獲得了長足的發(fā)展。

2000年以來，全球期權(quán)交易發(fā)展更為迅猛。美國期貨業(yè)協(xié)會（Fututes Industry Association，F(xiàn)IA）的統(tǒng)計數(shù)據(jù)表明，2001年至2004年，全球期權(quán)的交易量連續(xù)超過了期貨（見圖1）。2003年全球期貨與期權(quán)交易量為89億手，其中期權(quán)53.79億手，期貨35.11億手，期權(quán)市場呈現(xiàn)出良好的發(fā)展態(tài)勢和前景。2003年分資產(chǎn)的成交量統(tǒng)計表明，股指、利率、股票與農(nóng)產(chǎn)品的期貨與期權(quán)交易量排名靠前（見圖2）。韓國的Kospi200指數(shù)期權(quán)合約以28億手的全年成交量成為全球最活躍的合約。韓國期貨交易所亦憑此成為全球交易量最大的交易所。

圖1 2001-2004年全球期貨與期權(quán)交易量對比

圖2 2004年全球期貨與期權(quán)分資產(chǎn)成交情況

期權(quán)的概念

　（二）什么是期權(quán)

　　1、期權(quán)的概念

　　期權(quán)是一種能在未來特定時間以特定價格買進(jìn)或賣出一定數(shù)量的特定資產(chǎn)的權(quán)利。

　　期權(quán)交易是一種權(quán)利的交易。在期貨期權(quán)交易中，期權(quán)買方在支付了權(quán)利金之后，獲得了期權(quán)合約賦予的、在合約規(guī)定時間，按執(zhí)行價格向期權(quán)賣方買進(jìn)或賣出一定數(shù)量期貨合約的權(quán)利。期權(quán)賣方在收取期權(quán)買方所支付的權(quán)利金之后，在合約規(guī)定時間，只要期權(quán)買方要求行使其權(quán)利，期權(quán)賣方必須無條件地履行期權(quán)合約規(guī)定的義務(wù)。在期貨交易中，買賣雙方擁有有對等的權(quán)利和義務(wù)。與此不同，期權(quán)交易中的買賣雙方權(quán)利和義務(wù)不對等。買方支付權(quán)利金后，有執(zhí)行和不執(zhí)行的權(quán)利而非義務(wù)；賣方收到權(quán)利金，無論市場情況如何不利，一旦買方提出執(zhí)行，則負(fù)有履行期權(quán)合約規(guī)定之義務(wù)而無權(quán)利。

　　期權(quán)也是一種合同。合同中的條款是已經(jīng)規(guī)范化了的。以小麥期權(quán)為例，對期權(quán)買方來說，一手小麥期貨的看漲期權(quán)通常代表著未來買進(jìn)一手小麥期貨合約的權(quán)利。一手小麥期貨的看跌期權(quán)通常代表著未來賣出一手小麥期貨合約的權(quán)利；看漲期權(quán)的賣方負(fù)有依據(jù)期權(quán)合約的條款在將來某一時間以執(zhí)行價格向期權(quán)買方賣出一定數(shù)量小麥期貨合約的義務(wù)。而看跌期權(quán)的賣方負(fù)有依據(jù)期權(quán)合約的條款在將來某一時間以執(zhí)行價格向期權(quán)買方買進(jìn)一定數(shù)量小麥期貨合約的義務(wù)。

　　期權(quán)的價格叫作權(quán)利金。權(quán)利金是指期權(quán)買方為獲得期權(quán)合約所賦予的權(quán)利而向期權(quán)賣方支付的費(fèi)用。對期權(quán)買方來說，不論未來小麥期貨的價格變動到什么位置，其可能面臨的最大損失只不過是權(quán)利金而已。期權(quán)的這一特色使交易者獲得了控制投資風(fēng)險的能力。而期權(quán)賣方則從買方那里收取期權(quán)權(quán)利金，作為承擔(dān)市場風(fēng)險的回報。

期權(quán)的特點(diǎn)

2、期權(quán)的特點(diǎn)

（1）獨(dú)特的損益結(jié)構(gòu)

與股票、期貨等投資工具相比，期權(quán)的與眾不同之處在于其非線性的損益結(jié)構(gòu)。

如圖3，對于成本為1800元/噸的期貨多頭部位，價格每上漲一元，部位盈利就增加一元，價格每下跌一元，部位虧損就增加一元。對于期貨空頭部位，則正好相反。

圖3 期貨部位損益圖

圖4是執(zhí)行價格為1800元看漲期權(quán)多頭的損益圖。其到期損益圖是條折線而不是一條直線，在執(zhí)行價格的位置發(fā)生折角。如果期貨價格小于期權(quán)執(zhí)行價格，看漲期權(quán)處于虛值狀態(tài)，在到期時沒有價值。看漲期權(quán)的買方將損失全部的權(quán)利金20元，但無論期貨價格跌有多深，看漲期權(quán)的買方的虧損都不會再隨之增加；如果到期期貨價格為1820元，則看漲期權(quán)處于損益平衡狀態(tài)；如果期貨價格大于期權(quán)執(zhí)行價格，此時看漲期權(quán)多頭與期貨多頭部位的性質(zhì)相同，看漲期權(quán)的損益與期貨價格的變化之間開始呈同向變動關(guān)系。

圖4 看漲期權(quán)多頭損益圖

正是期權(quán)的非線性的損益結(jié)構(gòu)，才使期權(quán)在風(fēng)險管理、組合投資方面具有了明顯的優(yōu)勢。通過不同期權(quán)、期權(quán)與其它投資工具的組合，投資者可以構(gòu)造出不同風(fēng)險收益狀況的投資組合。

（2）期權(quán)交易的風(fēng)險

期權(quán)交易中，買賣雙方的權(quán)利義務(wù)不同，使買賣雙方面臨著不同的風(fēng)險狀況。對于期權(quán)交易者來說，買方與賣方部位均面臨著權(quán)利金不利變化的風(fēng)險。這點(diǎn)與期貨相同，即在權(quán)利金的范圍內(nèi)，如果買的低而賣的高，平倉就能獲利。相反則虧損。與期貨不同的是，期權(quán)多頭的風(fēng)險底線已經(jīng)確定和支付，其風(fēng)險控制在權(quán)利金范圍內(nèi)。期權(quán)空頭持倉的風(fēng)險則存在與期貨部位相同的不確定性。由于期權(quán)賣方收到的權(quán)利金能夠為其提供相應(yīng)的擔(dān)保，從而在價格發(fā)生不利變動時，能夠抵消期權(quán)賣方的部份損失。

雖然期權(quán)買方的風(fēng)險有限，但其虧損的比例卻有可能是100％，有限的虧損加起來就變成了較大的虧損。期權(quán)賣方可以收到權(quán)利金，一旦價格發(fā)生較大的不利變化或者波動率大幅升高，盡管期貨的價格不可能跌至零，也不可能無限上漲，但從資金管理的角度來講，對于許多交易者來說，此時的損失已相當(dāng)于"無限"了。因此，在進(jìn)行期權(quán)投資之前，投資者一定要全面客觀地認(rèn)識期權(quán)交易的風(fēng)險。

期權(quán)與期貨的區(qū)別

3、期權(quán)與期貨的區(qū)別

（1）買賣雙方的權(quán)利義務(wù)

期貨交易中，買賣雙方具有合約規(guī)定的對等的權(quán)利和義務(wù)。期權(quán)交易中，買方有以合約規(guī)定的價格是否買入或賣出期貨合約的權(quán)利，而賣方則有被動履約的義務(wù)。一旦買方提出執(zhí)行，賣方則必須以履約的方式了結(jié)其期權(quán)部位。

（2）買賣雙方的盈虧結(jié)構(gòu)

期貨交易中，隨著期貨價格的變化，買賣雙方都面臨著無限的盈與虧。期權(quán)交易中，買方潛在盈利是不確定的，但虧損卻是有限的，最大風(fēng)險是確定的；相反，賣方的收益是有限的，潛在的虧損卻是不確定的。

（3）保證金與權(quán)利金

期貨交易中，買賣雙方均要交納交易保證金，但買賣雙方都不必向?qū)Ψ街Ц顿M(fèi)用。期權(quán)交易中，買方支付權(quán)利金，但不交納保證金。賣方收到權(quán)利金，但要交納保證金。

（4）部位了結(jié)的方式

期貨交易中，投資者可以平倉或進(jìn)行實物交割的方式了結(jié)期貨交易。期權(quán)交易中，投資者了結(jié)其部位的方式包括三種：平倉、執(zhí)行或到期。

（5）合約數(shù)量

期貨交易中，期貨合約只有交割月份的差異，數(shù)量固定而有限。期權(quán)交易中，期權(quán)合約不但有月份的差異，還有執(zhí)行價格、看漲期權(quán)與看跌期權(quán)的差異。不但如此，隨著期貨價格的波動，還要掛出新的執(zhí)行價格的期權(quán)合約，因此期權(quán)合約的數(shù)量較多。

期權(quán)與期貨各具優(yōu)點(diǎn)與缺點(diǎn)。期權(quán)的好處在于風(fēng)險限制特性，但卻需要投資者付出權(quán)利金成本，只有在標(biāo)的物價格的變動彌補(bǔ)權(quán)利金后才能獲利。但是，期權(quán)的出現(xiàn)，無論是在投資機(jī)會或是風(fēng)險管理方面，都給具有不同需求的投資者提供了更加靈活的選擇。