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眾所周知,影響公司價值及其股票價格的因素很多。其中,既有宏觀經濟、行業發展、公司經營方面的眾多因素,又有市場方面的因素。然而,目前國內實際估價中許多分析者(包括專業分析師)要么采用描述性分析方法,要么在人為假定(如紅利貼現模型中零增長假設或不變增長假設)的基礎上簡單估價,忽略眾多其他因素變化對股價的影響,因此很難作出準確的估價。

    與國內的情況相反,國外幾乎所有的股票估價中采用的均是基于基礎多因素模型(fundamentalmulti-factorsmodel)的數量化估價方法。實際上,諸如格雷厄姆 (Graham)、法瑪(Fama)等眾多基本分析專家均采用基礎多因素模型,只不過區別在于因素不同及其個數不同而已。所謂基礎多因素模型,是指由影響公司價值及其股票價格的多個重要的基礎因素構成的估價模型。當然,不同類型公司股票價格的影響因素有一定的差異,需要建立不同類型的基礎多因素估價模型。

    通常,基礎多因素模型的建立主要包括以下三個步驟:第一步,依據要估價公司所屬行業類型,選擇影響公司股票價格的基礎因素,包括宏觀經濟、行業發展和公司經營等方面的基礎因素,如GDP增長率、行業增長率、公司主要產品的供求關系及其價格變動等；第二步,通過對選出的基礎因素進行經驗分析,根據它們對公司股價影響的重要性,確定進入估價模型的基礎因素及其個數；第三步,用適當的樣本估計并建立基礎多因素估價模型。

    考慮到中國證券市場的特色,譬如殼資源稀缺、政策因素等,導致具有中國特色的并購重組或借殼上市的可能性很大,有相當數量的績差公司經過并購重組而成為具有投資價值的公司。然而,這類公司本身的經營狀況并不能反映其未來股價可能具有的潛在成長性,因此與一般價值成長型估價模型不同,我們需要建立另一類基礎多因素估價模型------并購重組型估價模型。

    以山大華特(原聲樂股份)為例,我們看到在2001年底資產重組之前,該公司股票價格始終在12元-14元之間波動。根據公司資產重組的進展和力度及其行業類型等決定因素,用基于多因素模型(十九個因素)的BBA并購重組型估價模型預測,該公司股票價格預期在18.7元上下。結果顯示,盡管2002年上半年大盤處于回調整理之中,公司股價保持穩步上升,上沖高至19元以上后在18元一線整理。

    依據我們在股票估價方面的經驗,與其他估價方法相比,多因素估價模型具有相對優勢。特別是,能包括反映宏觀經濟和行業變化等周期性因素的基礎多因素模型,較現金流貼現模型和市盈率估價等方法具有更高的準確性。