2012年證券投資分析重點摘要：第七章證券組合管理理論（5）
發布時間：2012-11-13 共1頁
第六節債券資產組合管理
一、債券利率風險的衡量
（一）債券價格與利率變動呈相反的關系
我們知道，如果要比較準確地估計債券的價格，需要采用現金流貼現定價：
這里的必要收益率，即折現率，不是唯一的，它隨不同的時期而變化，反映不同期間的市場即期利率。因此，市場利率的變化會影響到債券價格的變化，即利率上升，債券價格會下跌；反之，會上升。
（二）測量債券利率風險的方法
1、久期——重點
久期又被稱之為“持期”。
（1）計算：債券現金流產生時間的加權平均，權重為各期現金流現值占總現值（即債券的價格）的比重。
貼現債券、到期一次還本付息債券的久期等于債券到期期限。
付息債券的的久期小于債券到期期限。
（2）性質(重點，歷年考試必考點之一)
（1）久期與息票利率呈相反的關系，息票率越高，久期越短，這是因為債券更多部分的現金流以利息支付的形式返還，收回債券投資本金所需時間縮短。
（2）債券的到期期限越長，久期也越長。不過，隨著期限的增長，同一幅度的期限上升所能引起的久期增加遞減，即期限對久期的邊際作用遞減。
（3）久期與到期收益率之間呈相反的關系，到期收益率越大，久期越小，但其邊際作用效果也遞減。
（4）多只債券的組合久期等于各只債券久期的加權平均，其權數等于每只債券在組合中所占的比重。
2、基于久期的債券利率敏感性測量——重點
二、被動管理——基于市場有效率的假設（考點）
（一）單一支付負債下的資產免疫策略（利率消毒）
操作原則：（1）選擇久期等于償債期的債券；
（2）初始投資額等于未來債務的現值。
（二）多重支付負債下的組合策略（現金流匹配策略）
所謂現金流量匹配，就是通過債券的組合管理，使得每一期從債券獲得的現金流入與該時期約定的現金支出在量上保持一致。
現金流量匹配與資產免疫有以下幾個方面的區別：（1）現金流匹配方（2）采用現金流量匹配方法之后不需要進行任何調整，除非選擇的債券的信用等級下降（3）現金流匹配法不存在再投資風險、利率風險，債務不到期償還的唯一風險是提前贖回或違約風險。
三、主動債券組合管理——基于市場效率不理想的假設
1、水平分析
水平分析法的核心是通過對未來利率的變化就期末的價格進行估計，并據此判斷現行價格是否被誤定以決定是否買進。債券的全部報酬由四部分組成：時間價值、收益率變化的影響、息票利息以及息票利息再投資獲得的利息。管理人員通過對收益率發生概率的估計，判斷債券的風險，為投資提供依據。
2、債券掉換
（1）替代掉換；
（2）市場內部價差掉換；
（3）利率預期掉換；
（4）純收益率調換。
3、騎乘收益率曲線
四、債券資產組合收益評價
1、計算債券組合的季度收益率、本季度的平均期限(這可以將債券組合在季度期初的平均期限和季度期末的平均期限進行平均獲得)；同時，在以橫軸表示平均期限，縱軸表示收益率的平面上畫出債券組合的位置。
2、計算出同期某一具有廣泛性的債券指數的季度回報率、本季度的平均期限(這可以將債券指數在季度期初的平均期限和季度期末的平均期限進行平均獲得)；同時，在同一幅圖中畫出債券指數的位置。
3、確定90天期國庫券在季度期初的利率并將其畫在同一幅圖中(由于國庫券是一種純貼現債券，所以其平均期限就等于債券的期限——90天，也就相當于0.25年)。
4、將國庫券和債券指數兩點用直線連接起來，得到債券市場線。
5、確定債券組合是位于債券市場線之上還是之下，并通過測定它與債券市場線的距離來判斷債券組合的業績。
