2012年注冊會計師考試賬務管理章節練習：企業價值評估
發布時間：2012-05-24 共1頁
企業價值評估
| 一、單項選擇題（每題1分，每題只有一個正確答案） |
| 1．某公司本年的銷售收入為2000萬元，凈利潤為250萬元，留存收益比例為50％，預計年度的增長率均為3％。該公司的B為1．5，國庫券利率為4％，市場平均風險股票的收益率為10％，則該公司的本期收入乘數為( )。 |
正確答案:A 解題思路：銷售凈利率=250/2000=12．5％股利支付率=1-50％=50％股權資本成本=4％+1．5×(10％-4％)=13％本期收入乘數 |
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| 2．在對企業價值進行評估時，下列說法中不正確的是( )。(2005年) |
| 正確答案:D 解題思路：股權現金流量=實體現金流量-稅后利息支出+凈負債增加，由此可知，實體現金流量=股權現金流量+稅后利息支出-凈負債增加，所以D錯誤。 |
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| 3．A公司今年的每股收益是1元，分配股利0．3元/股，該公司利潤和股利的增長率都是5％，B值為1．1。政府債券利率為3．5％，股票市場的風險附加率為5％。問該公司的內在市盈率是( )。 |
| 正確答案:B 解題思路：股利支付率=0．3/1=30％增長率=5％股權資本成本=3．5％+11×5％=9％內在市盈率=股利支付率/(股權成本-增長率)=30％/(9％-5％)=7．5 |
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| 4．經濟價值是經濟學家所持的價值觀念，下列有關表述不正確的是( )。 |
| 正確答案:B 解題思路：經濟價值是經濟學家所持的價值觀念，它是指一項資產的公平市場價值，通常用該資產所產生的未來現會流量的現值計量。所謂"公平的市場價值"是指在公平的交易中，熟悉情況的雙方，自愿進行資產交換或債務清償的金額。資產被定義為未來的經濟利益。所謂"經濟利益"其實就是現金流入。資產的公平市場價值就是未來現金流入的現值。而現時市場價格可能是公平的，也可能是不公平的。 |
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| 5．若企業保持目標資本結構，負債率為40％，預計的凈利潤為200萬元，預計未來，年度需增加的經營營運資本為50萬元，需要增加的經營性長期資產總投資為100萬元，折舊攤銷為40．萬元，則未來的股權現金流量為( )萬元。 |
| 正確答案:D 解題思路：由于凈經營資產凈投資=凈經營資產總投資-折舊與攤銷=50+100-40=110(萬元)．股權現金流量=稅后利潤-凈經營資產凈投資×(1-負債率)=200-110×(1-40％)=134(萬元)。 |
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| 二、多項選擇題（每題1分，每題均有多個正確答案，每題所有答案選擇正確的得1分；不答、錯答、漏答均不得分） |
| 6．利用市凈率模型估計企業價值，在考慮可比企業時，應考慮的因素，相比收入乘數模型共同應考慮的閃素包括( )。 |
| 正確答案:BC 解題思路：驅動市凈率的閃素有股東權益收益率、股利支付率、增長率和風險，這四個比率類似的企業，會有類似的市凈率。驅動收入乘數的因素有銷售凈利率、股利支付率、增長率和風險，這四個比率類似的企業，會有類似的收入乘數。 |
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| 7．應用市盈率模型評估企業的股權價值，在確定可比企業時需要考慮的因素有( )。(2001年新) |
| 正確答案:ACD 解題思路：選項B是收入乘數模型的驅動因素。 |
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| 8．關于企業公平市場價值的以下表述中，正確的有( )。(2004年) |
| 正確答案:ACD 解題思路：選項B不對，是因為現時市場價格可能是公平的，也可能是不公平的。首先，作為交易對象的企業，通常沒有完善的市場，也就沒有現成的市場價格；其次，以企業為對象的交易雙方，存在比較嚴重的信息不對稱。人們對于企業的預期會有很大差距，成交的價格不一定是公平的；再有，股票價格是經常變動的，人們不知道哪一個是公平的。 |
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| 9．利用市價/收入比率模型選擇可比企業時應關注的因素有( )。 |
| 正確答案:ACDE 解題思路：本題的考點是相對價值模型之間的比較。市盈率的驅動因素是企業的增長潛力、股利支付率和風險(股權資本成本)，這三個因素類似的企業,才會具有類似的市盈率；驅動市凈率的因素有權益凈利率、股利支付率、增長率和風險，這四個比率類似的企業，會有類似的市凈率；收入乘數的驅動因素是銷售凈利率、股利支付率、增長率和股權成本，這四個比率相同的企業，會有類似的收入乘數。 |
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| 10．以下關于企業價值評估現金流量折現法的表述中，錯誤的有( )。(2006年) |
| 正確答案:AD 解題思路：本題的主要考核點是關于企業價值評估現金流量折現法的有關內容。在企業價值評估的現金流量折現法下，預測的基數有兩種確定方式：一種是上年的實際數據，另一種是修正后的上年數據，即可以對上年的實際數據進行調整。預測期是指企業增長的不穩定時期，通常在5至7年之間。實體現金流量(從企業角度考察)應該等于融資現金流量(從投資人角度考察)。有些時候后續期的現金流量增長率的高低對企業價值的影響很小。因為較高的永續增長率要求較高的凈經營長期資產總投資和增加較多的經營營運資本。 |
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| 三、計算分析題（每題6分，要求列出計算步驟，除非特別指定，每步驟運算得數精確到小數點后兩位） |
11．A公司未來1～4年的股權自由現金流量如下： 目前A公司8值為0．8571，假定無風險利率為6％，風險補償率為7％。 要求： (1)要估計A公司的股權價值，需要對第4年以后的股權自由現金流量增長率作出假定，假設方法一是以第4年增長率為后續期增長率，并利用永續增長模型進行估價。請你按此假設估計A公司股權價值，結合A公司具體情況分析這一假設是否適當，并說明理由。 (2)假設第4年至第7年的股權自由現金流量增長率每年下降1％，即第5年增長9％，第6年增長8％，第7年增長7％，第7年以后增長率穩定在7％，請你按此假設計算A公司股權價值。 (3)目前A公司流通在外的流通股是2400萬股，股價是9元/股，請你回答造成評估價值與市場價值偏差的原因有哪些。假設對于未來1～4年現金流量估計是可靠的，請你根據目前市場價值求解第4年后的股權自由現金流量的增長率(隱含在實際股票價值中的增長率)。(2005年) |
| 正確答案: (1)①權益報酬率(折現率)=6％+0．8571×7％=12％ ②股權價值=641×(P/F，12％，1)+833×(P/F，12％，2)+．1000×(P/F，12，3)+  ×(P/F，12％，4)=641×0．8929+833×0．7972+1000×0．7118+1100×0．6355+[1210/(12％-10％)]×0．6355=41095．02(萬元)或：列表計算如下  評價：不適當。根據競爭均衡理論，后續期的股權現金流量與銷售增長率同步增長，銷售增長率大體上等于宏觀經濟的名義增長率。如果不考慮通貨膨脹因素，宏觀經濟增長率大多在2％～6％之間。所以本題中的10％不一定具有可持續性，可能有下降趨勢。 (2)股權價值＝641×(P/F，12％，1)+833×(P/F，12％，2)+1000×(P/F，12％，3)+1100×(P/F，12％，4)+1100×1．09×(P/F，12％，5)+1100×1．09×1．08×(P/F，12％，6)+1100×1．09×1．08×1．07×(P/F  (P/F，12％，7)=641×0．8929+833×0．7972+1000×0．7118+1100×0．6355+1100×1．09×0．5674+1100×1．09×1．08×0．5066+1100×1．09×1．08×1．07×0．4523+ 18021．46(萬元) 或列表計算如下：  (3)①市場價值=2400×9=21600(萬元)②評估價值與市場價值偏差的原因有三：1)預計現金流量可能不準確；2)權益資本成本計量可能有偏差；3)市場價是少數股東認可的價值、交易雙方存在著嚴重信息不對稱、價格經常波動，所以市場價有時公平有時不公平，資本市場對該公司股票評價缺乏效率。 641×(P/F，12％，1)+833×(P/F，12％，2)+1000×(P/F，12％，3)+1100×(P/F，12％，4)+[1100×(1+增長率)/(12％-增長率)]×(P/F，12％，4)=2400×9 641×0．8929+833×0．7972+1000×0．7118+1100×0．6355+I1100×(1+增長率)/(12％-增長率)]×0．6355=2400×9 增長率=8．02％ |
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12．A公司是一家制造醫療設備的上市公司，每股凈資產是4．6元，預期股東權益凈利率是16％，當前股票價格是48元。為了對A公司當前股價是否偏離價值進行判斷，投資者收集了以下4個可比公司的有關數據。 要求： (1)使用市凈率(市價/凈資產比率)模型估計目標企業股票價值時，如何選擇可比企業? (2)使用修正市凈率的股價平均法計算A公司的每股價值。 (3)分析市凈率估價模型的優點和局限性。(2010年) |
| 正確答案: (1)使用市凈率(市價/凈資產比率)模型估計目標企業股票價值時，選擇可比企業關鍵看股利支付率、股權資本成本(風險)、增長率和權益凈利率四個比率是否相同，其中權益凈利率是關鍵因素。 (2)利用甲企業修正后股價  16％×100×4．6=39．25(元)利用乙企業修正后股價  100×4．6=33．97(元)利用丙企業修正后股價  100×4．6=33．45(元)利用丁企業修正后股價  100×4．6=38．96(元)平均股價=(39．25+33．97+33．45+38．96)/4=36．41(元) (3)市凈率估價模型的優點：首先，凈利為負值的企業不能用市盈率進行估價，而市凈率極少為負值，可用于大多數企業。其次，凈資產賬面價值的數據容易取得，并且容易理解。再次，凈資產賬面價值比凈利穩定，也不像利潤那樣經常被人為操縱。最后，如果會計標準合理并且各企業會計政策一致，市凈率的變化可以反映企業價值的變化。市凈率的局限性：首先，賬面價值受會計政策選擇的影響，如果各企業執行不同的會計標準或會計政策，市凈率會失去可比性。其次，固定資產很少的服務性企業和高科技企業，凈資產與企業價值的關系不大，其市凈率比較沒有什么實際意義。最后，少數企業的凈資產是負值，市凈率沒有意義，無法用于比較。 |
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| 13．ABC公司目前處于穩定增長階段，本年度的稅后利潤為2000萬元，假設沒有非營業收益，發行在外的股數為1000萬股，凈經營性長期資產總投資1000萬元，折舊和攤銷900萬；本年度比上年度經營營運資本增加400萬元。按照經濟預期，長期增長率為5％。該公司的負債比率目前為20％r，預計將來繼續保持這一比率。經估計該公司的股權成本為10％。 要求： (1)計算該公司當前的每股股權價值； (2)若考慮到今后想支持6％的增長率，若要保持股權價值與增長率為5％前提下的股權價值相等，則股權凈投資應增加到多少? |
| 正確答案: (1)凈經營資產凈投資=凈經營資產總投資-折舊攤銷=(凈經營性長期資產總投資+經營營運資本增加)-折舊攤銷=(1000+400)-900=500(萬元)股權自由現金流量=凈利潤-凈經營資產凈投資×(1-負債率)=2000-500×(1-20％)=1600(萬元) 每股股權自由現金流量=1600/1000=1．6(元/股) 每股股權價值  (1) 假設每股股權現金流量為X，則：  10％-6％則X=1．27(元/股) 所以：股權凈投資=凈利潤-股權現金流量=2000-1．27×1000＝730(萬元) |
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| 四、綜合題 |
14．C公司是一家生產企業，2009年度的資產負債表和利潤表如下所示：  C公司沒有優先股，目前發行在外的普通股為500萬股，2010年初的每股價格為20元。公司的貨幣資金全部是經營活動必需的資金，長期應付款是經營活動引起的長期應付款；利潤表中的資產減值損失是經營資產減值帶來的損失，公允價值變動收益屬于交易性金融資產公允價值變動產生的收益。G公司管理層擬用改進的財務分析體系評價公司的財務狀況和經營成果，并收集了以下財務比率的行業平均數據：  為進行2010年度財務預測，G公司對2009年財務報表進行了修正，并將修正后結果作為基期數據，具體內容如下：  G公司2010年的預計銷售增長率為8％，經營營運資本、凈經營性長期資產、稅后經營凈利潤占銷售收入的百分比與2009年修正后的基期數據相同。公司采用剩余股利分配政策，以修正后基期的資本結構(凈負債/凈經營資產)作為2010年的目標資本結構。公司2010年不打算增發新股，稅前借款利率預計為8％。假定公司年末凈負債代表全年凈負債水平，利息費用根據年末凈負債和預計借款利率計算。G公司適用的所得稅稅率為25％，加權平均資本成本為10％。 要求： (1)計算G公司2009年度的凈經營資產、凈負債、稅后經營凈利潤和金融損益。 (2)計算G公司2009年度的凈經營資產凈利率、稅后利息率、經營差異率、凈財務杠桿、杠桿貢獻率和權益凈利率，分析其權益凈利率高于或低于行業平均水平的原因。 (3)預計G公司2010年度的實體現金流量、債務現金流量和股權現金流量。 (4)如果G公司2010年及以后年度每年的現金流量保持8％的穩定增長，計算其每股股權價值，并判斷2010年年初的股價被高估還是放低估。(2010年) |
| 正確答案: (1) 凈經營資產=(3000-5-10)-(535+25+425)=2985-985=2000(萬元) 凈負債=(1900-985)-(5+10)=900(萬元) 稅后經營凈利潤=272．25+(72+5)×(1-25％)=330(萬元) 稅前金融損益=72+5=77(萬元) 稅后金融損益=77×(1-25％)=57．75(萬元) (2)凈經營資產凈利率=330/2000=16．5％ 稅后利息率=57．75/900=6．42% 經營差異率=16．5％-6．42％：10．08% 凈財務杠桿=900/1100=81．82％ 杠桿貢獻率=10．08％×81．82％=8．25％ 權益凈利率＝16．5%+8．25％=24．75％ 與同行業相比權益凈利率高，原因在于凈財務杠桿高。 (3)實體現金流量=337．5×(1+8％)-(2160-2000)=204．5(萬元) 債務現金流量=77．76×(1-25%)-(972-900)=-13．68(萬元) 股權現金流量=306．18-(1188-1100)=218．18(萬元) (4)企業實體價值=204．5/(10％-8％)=10225(萬元) 股權價值=10225-900=9325(萬元) 每股價值=9325/500=18．65(元) 2010年年初的股價20元高于每股股權價值18．65元，2010年年初的股價被市場高估了。 |
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15．F公司是一家商業企業，主要從事商品批發業務，該公司2008年實際和2009年預計的主要財務數據如下：  其他資料如下： (1)F公司的全部資產均為經營性資產，流動負債均為經營性負債，長期負債均為金融性負債，財務費用全部為利息費用。估計債務價值時采用賬面價值法。 (2)F公司預計從2010年開始實體現金流量會以6％的年增長率穩定增長。 (3)加權平均資本成本為12%。 (4)F公司適用的企業所得稅稅率為20％。 要求： (1)計算F公司2009年的營業現金凈流量、購置固定資產的現金流出和實體現金流量。 (2)使用現金流量折現法估計F公司2008年底的公司實體價值和股權價值。 (3)假設其他因素小變，為使2008年底的股權價值提高到700億元，F公司2009年的實體現金流量應是多少?(2009年原) |
| 正確答案: (1)2009年稅后經營凈利潤=61．6+23×(1-20％)：80(億元) 2009年經營營運資本增加=(293-222)-(267-210)=14(億元) 2009年購置固定資產的現金流出=凈經營性長期資產總投資=凈經營性長期資產增加額+本期折舊與攤銷=(281-265)+30=46(億元) 2009營業現金凈流量=80+30-14=96(億元) 2009實體現會流量=96-46=50(億元) (2) 實體價值   =833．33(億元) 股權價值：833．33-164=669．33(億元) (3) 實體價值=700+164=864(億元)  2009年實體流量=51．84(億元) |
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| 16．請你對H公司的股權價值進行評估。有關資料如下： (1)以2006年為預測基期，該年經修正的利潤表和資產負債表如下：   (2)以2007年和2008年為詳細預測期，2007年的預計銷售增長率為10％，2008年的預計銷售增長率為5％，以后各年的預計銷售增長率穩定在5％的水平。 (3)假沒H公司未來的"稅后經營凈利潤/營業收入"、"經營營運資本凈額/營業收入"、"經營固定資產凈值/營業收入"可以維持預測幕期的水平。 (4)假設H公司未來將維持基期的資_本結構(凈金融負債/凈經營資產)，并持續采用剩余股利政策。公司資金小足時，優先選擇有息負債籌資；當進一步增加負債會超過目標資奉結構限制時，將選擇增發股份籌資。 (5)假設H公司未來的"凈金融負債平均利息率(稅后)"為5％，各年的"利息費用"按年初"凈金融負債"的數額預計。 (6)假設H公司未來的加權平均資本成本為10％，股權資本成本為12%。 要求： (1) 編制價值評估所需的預計利潤表和資產負債表(結果填入表中，不必列出計算過程)。 表1預計利潤表和資產負債表   (2)計算2007年和2008年的"實體現金流量"、"股權現金流量"和經濟利潤。 (3)編制實體現金流量法、股權現會流量法的股權價值評估表(結果填入表中，小必列出計算過程)。(2007年) 表2實體現金流量法股權價值評估表  表3股權現金流量法股權價值評估表   |
| 正確答案: (1) 預計利潤表和資產負債表  解析：2007年各項目的計算過程：營業收入=其期營業收入×(1+增長率)=10000×1100%＝11000(萬元)經營營運資奉=本期營業收入×經營營運資本百分比＝11000×10％=1100(萬元)經營固定資產凈值=奉期營業收入×經營固定資產凈值百分比=11000×100％＝11000(萬元)凈經營資產總計＝1100+11000=12100(萬元) 凈負債＝凈經營資產總計×資產負債率=12100×50％=6050(萬元) 稅后經營凈利潤=營業收入×稅后經營凈利潤百分比=11000×15％=1650(萬元) 稅后有息負債利息=年初有息負債×利息率=5500×5％=275(萬元) 稅后凈利潤=1650-275＝1375(萬元) 本期利潤留存=凈經營資產增加×資產負債率=(12100-11000)×50％=550(萬元) 應付股利=稅后凈利潤-本期利潤留存=1375-550=825(萬元) 年末未分配利潤=年初未分配利潤+本期利潤留存=4500+550＝5050(萬元) 2008年的計算過程與2007年類似。 (2)實體現金流量、股權現金流量和經濟利潤2007年實體現金流量=稅后經營凈利潤-凈經營資產增加=1650-1100=550(萬元) 2008年實體現金流量=1732．5-605=1127．5(萬元) 2007年股權現金流量=825(萬元) 2008年股權現金流量=1127．5(萬元) 2007年經濟利潤=1650-0％×11000=550(萬元) 2008年經濟利潤=1732．5-10％×12100=522．5(萬元) 注：經濟利潤計算今年教材已刪除。 (3)股權價值評估表  解析：預測期現值=550×0．9091+1127．5×0．8264=．1431．78 (萬元) (或精確值：1431．82萬元) 后續期價值＝1127．5×(1+5%)/(10％-5％)=23677．50(萬元) 后續期價值現值＝23677．5×0．8264：19567．09(萬元) (或精確值=19568．18萬元) 實體價值=1431．77+19567．09=20998．87(萬元) (或精確值：21000萬元)股權價值=20998．86-5500=15498．87(萬元) (或精確值：15500萬元)每股價值=15498．86/1000=15．50(元/股)。  解析：預測期現值=825×0．8929+1127．5×0．7972=1635．48(萬元) (或精確值：1635．44萬元) 后續期價值=1127．5×(1+5％)/(12％-5％)=16912．50(萬元) 后續期價值現值=16912．50×0．7972=13482．65(萬元) 股權價值：1635．48+13482．65=15118．13(萬元) 每股價值=15118．13/1000=15．12(元) |
