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一、單項選擇題（每題1分，每題只有一個正確答案）

1．存采用風險調整折現率法評價投資項目時，下列說法中，錯誤的是(  )。(2009年原)

A．項目風險與企業當前資產的平均風險相同，只是使用企業當前資本成本作為折現率的必要條件之一，而非全部條件 B．評價投資項目的風險調整折現率法會縮小遠期現金流量的風險 C．采用實體現金流量法評價投資項目時應以加權平均資本成本作為折現率，采用股權現金流量法評價投資項目時應以股權資本成本作為折現率 D．如果凈財務杠桿大于零，股權現金流量的風險比實體現金流量大，應使用更高的折現率

正確答案:B　解題思路：風險調整折現率法采用單一的折現率同時完成風險調整和時間調整，這種做法意味著風險隨時間推移而加大，可能與事實不符，夸大遠期現金流量風險。

2．某方案的靜態回收期是(  )。

A．凈現值為零的年限 B．凈現金流量為零的年限 C．累計凈現值為零的年限 D．累計凈現金流量為零的年限

正確答案:D　解題思路：靜態回收期是指以投資項目凈現金流量抵償全部投資所需要的全部時間。

3．在進行資本投資評價時(  )。

A．只有當企業投資項目的收益率超過資本成本時，才能為股東創造財富 B．當新項目的風險與企業現有資產的風險相同時，就可以使用企業當前的資本成本作為項目的折現率。 C．增加債務會降低加權平均成本 D．不能用股東要求的報酬率去折現股東現金流量

正確答案:A　解題思路：選項B沒有考慮到相同資本結構假設；選項C沒有考慮到增加債務會使股東要求的報酬率由于財務風險增加而提高；選項D說反了，應該用股東要求的報酬率去折現股東現金流量。

4．年末ABC公司正在考慮賣掉現有的一臺閑置設備。該設備于8年前以40000元購入，稅法規定的折舊年限為10年，按直線法計提折舊，預計殘值率為10％，已提折舊28800元；目前可以按10000元價格賣，假設所得稅稅率25％，賣出現有設備對奉期現金流量的影響是(  )。

A．減少300元 B．減少1200元 C．增加9700元 D．增加10300元

正確答案:D　解題思路：賬面凈值=40000-28800=11200(元)；變現損失=10000-11200=-1200(元)；變現損失抵稅＝1200×25％=300(元)；現金凈流量=10000+300=10300(元)。

5．某投資方案的年營業收入為100000元，年總營業成本為60000元，其中年折舊額10000元，所得稅稅率為25％，該方案的每年營業現金流量為(  )元。

A．26800 B．36800 C．16800 D．40000

正確答案:D　解題思路：營業現金流量：凈利潤+折舊=(營業收入-營業成本)×(1-所得稅稅率)+折舊=(100000-60000)×(1-25％)+10000=-40000(元)。

二、多項選擇題（每題1分，每題均有多個正確答案，每題所有答案選擇正確的得1分；不答、錯答、漏答均不得分）

6．高風險項目組合在一起后，(  )。

A．單個項目的大部分風險可以在企業內部分散掉 B．單一項目自身特有的風險小宜作為項目資本風險的度量 C．唯一影響股東預期收益的是項目的系統風險 D．單個項目并小一定會增加企業的整體風險

正確答案:ABCD　解題思路：高風險項目組合在一起后，單個項目的大部分風險可以在企業內部分散掉，此時，企業的整體風險會低于單個項目的風險，或者說，單個項目并不一定會增加企業的整體風險。

7．下列有關蒙特卡洛模擬的特點表述正確的有(  )。

A．模擬方法的主要局限性在于基本變量的概率信息難以取得 B．它是敏感分析和概率分布原理結合的產物 C．它只考慮了有限的幾種狀態下的凈現值 D．只允許一個變量發生變動

正確答案:AB　解題思路：選項C是情景分析的缺點，選項D是敏感分析的缺點。

8．下列長期投資決策評價指標中，其數值越大越好的指標有(  )。

A．凈現值 B．回收期 C．內部收益率 D．會計報酬率

正確答案:ACD　解題思路：這些長期投資決策評價指標中只有回收期為越小越好，其余均為越大越好的指標。

9．采用凈現值法評價方案時，關鍵是選擇折現率，(  )。

A．在實體現金流量法下應以加權平均資本成本為折現率 B．在實體現金流量法下應以股東要求的必要報酬率為折現率 C．在股權現金流量法下應以加權平均資本成本為折現率 D．在股權現金流量法下應以股權資本成本為折現率

正確答案:AD　解題思路：計算項目的凈現值有兩種方法，一種是以企業實體為背景，確定項目對企業現金流量的影響，用企業的加權平均資本成本為折現率。另一種是以股東為背景，確定項目對股東現金流量的影響，用股東要求的報酬率為折現率。

10．計算投資項目的凈現值可以采用實體現金流量法或股權現金流量法。關于這兩種方法的下列表述中，正確的有(  )。(2005年)

A．計算實體現金流量和股權現金流量的凈現值，應當采用相同的折現率 B．如果數據的假設相同，兩種方法對項目的評價結論是一致的 C．實體現金流量的風險小于股權現金流量的風險 D．股權現金流量不受項目籌資結構變化的影響

正確答案:BC　解題思路：計算實體現金流量的凈現值時．應當使用企業的加權平均資本成本作為折現率，計算股權現金流量的凈現值時，應當使用股權資本成本作為折現率，所以A錯誤；如果數據的假設相同，采用實體現金流量法或股權現金流量法計算的凈現值沒有實質的區別，二者對于同一項目的判斷結論是相同的，所以B正確；股權現金流量中包含財務風險，而實體現金流量中不包含財務風險，所以實體現金流量的風險小于股權現金流量，即C正確；在計算股權現金流量時需要將利息支出和償還的本金作為現金流出處理，所以，股權現金流量的計算受到籌資結構的影響，所以D錯誤。

三、計算分析題（每題6分，要求列出計算步驟，除非特別指定，每步驟運算得數精確到小數點后兩位）

11．甲公司計劃投資某一項目，原始投資額為200萬元，全部在建設起點一次投入，并于當年完工投產。投產后每年均增加銷售收入90萬元．付現成本21萬元。該項固定資產預計使用5年，預計殘值為0，稅法規定可以按雙倍余額遞減法提取折舊，折舊年限為4年，稅法規定殘值為10萬元。該公司擬按目前產權比率為0．4的目標結構來追加資金，預計負債的利息率為5．73％，所得稅稅率為25％。公司過去沒有投產過類似項目，但新項目與另一家上市公司的經營項目類似，該上市公司的β值為1．5．其資產負債率為50％，目前證券市場的無風險收益率為5％，證券市場的風險溢價率為9％。 要求： (1)考慮所得稅的影響，計算新項目投產后的加權平均資本成本。 (2)計算項目的凈現值，并評價項目的可行性。

正確答案: (1)負債的資本成本=5．73％×(1-25％1=4．3％ 某上市公司的產權比率=50％/(1-50％)=1 上市公司的β=β/[1+(1-所得稅率) ×產權比率]=1．5/(1+0．75×1)=0．86 甲公司新β=β×[1+(1-所得稅率) ×產權比率]=0．86×(1+0．75×0．4)=1．12 權益資本成本=5％+1．12×9％=15．08％ 根據產權比率為0．4計算出權數，負債占2/7，權益占5/7。 加權平均資本成本=4．3％×2/7+15．08％×5/7=1．23％+10．77％=12％ (2)計算凈現值各年稅后收入=90×(1-25％)=67．5(萬元) 各年稅后付現成本=21×(1-25％)=15．75(萬元)各年折舊抵稅現值： 項目終結點殘值凈損失抵稅=10×25％=2．5(萬元) 凈現值=(67．5-15．75)×(P/A，12％，5)+39．02+2．5X(P/F，12％，5)-200=51．75×3．6048+39．02+2．5×0．5674-00=26．99(萬元) 評價：計算表明該項目凈現值大于0，說明該方案可行。

12．假設某投資項目需購買一臺設備，支付現金500000元，設備壽命期5年，稅法規定的殘值率為10％，采用直線折舊法。項目的資本成本是10％，所得稅稅率是25％。其他信息如表所示。 要求：確定該方案在三種情景下的凈現值、計算該方案凈現值的標準差和變化系數。

正確答案: 標準差 =1007135．41 變化系數=1007135．41/1511778．88=0．67

13．某長期投資項目累計的凈現金流量資料如下： 要求： (1)計算該項目各年的凈現金流量； (2)計算該項目的靜態回收期； (3)若折現率為10％，計算該項目的動態回收期。

正確答案: (1) (2)靜態回收期=4+20÷50=4．4(年) (3)

四、綜合題

14．某公司擬投資一個新項目，通過調查研究提出以下方案： (1)廠房：利用現有閑置廠房，目前變現價值為1000萬元，但公司規定為了不影響公司其他正常生產，不允許出售。 (2)設備投資：設備購價總共2000萬元，預計可使用6年，報廢時預計無殘值收入；按稅法要求該類設備折舊年限為4年，使用直線法折舊，殘值率為10％；計劃在2008年9月1日購進，安裝、建設期為1年。 (3)廠房裝修：裝修費用預計300萬元，在裝修完工的2009年9月1日支付。預計在3年后還要進行一次同樣的裝修(按稅法規定可按直線法攤銷)。 (4)收入和成本預計：預計2009年9月1日開業，預計第一年收入3600萬元，以后每年遞增2％；每年付現成本均為2000萬元(不含設備折舊、裝修費攤銷)。 (5)該新項目需要的經營營運資本隨銷售額而變化，預計為銷售額的5％。假設這些經營營運資本在年初投入，項目結束時收回。 (6)所得稅稅率為25％。 要求：計算以下幾問，其中(4)和(5)是不相干的兩問。 (1)確定項目設備和裝修費的各年投資額。 (2)計算經營營運資本各年投資額。 (3)確定項目終結點的回收額。 (4)該企業要求的實際必要報酬率為10％，通貨膨脹率為1．82％，若上述現金流量為考慮了通貨膨脹后的名義現金流量，確定該方案的凈現值，并評價該企業應否投資此項目。 (5)若預計新項目投資的目標資本結構為資產負債率為60％，若預計新籌集負債的稅前資本成本為11．46％；公司過去沒有投產過類似項目，但新項目與一家上市公司的經營項目類似，該上市公司的B為2，其資產負債率為50％；目前證券市場的無風險收益率為5％，證券市場的平均收益率為10％，計算確定該方案的凈現值，并評價該企業應否投資此項目。

正確答案: (1)建設投資的預計： (2)營運資本估算 (3)項目終結點的回收額：回收營運資本+回收殘值凈損失抵稅=198．73+2000×10％×25％＝248．73(萬元) (4) (1+通貨膨脹率)-1=(1+10％)(1+1．82％)-1=12％ 由于凈現值大于0，所以該方案可行。 (5)項目新籌集負債的稅后資本成本=11．46％×(1-25％)=8．60％ 替代上市公司的負債/權益=50％/(1-50％)=1 替代上市公司的β=β/[1+(1-25％)×負債/權益]=2/(1+0．75×1)=1．14 甲公司的負債/權益=60％/(1-60％)=1．5 甲公司新項目的1β=β×[1+(1-25％)×1．5]=1．14×2．125=2．42 股票的資本成本=5％+2．42×(10％-5％)=17．1％ 加權平均資本成本=8．6％×60％+17．1％×40％=12％ 由于凈現值大于0，所以該方案可行。

15．愛華公司是一家上市公司，目前資產總額為7400萬元，資產負債率為50％，負債平均利息率為10％，其股票的B值為2。公司生產的洗發液本年銷量為1000萬瓶，遠遠高于去年銷量，目前已經達到最高生產能力。公司預測如果生產能力足夠大，則明年銷量將高達1100萬瓶。而且管理當局預測如果公司在接下來的3年中每年多支出500萬元用于廣告的話，則明年銷量將上升到1200萬瓶，后年將達到1300萬瓶，然后以每年1450萬瓶的水平保持到可預見的未來。公司現在正在考慮是否增加投資，請你幫助決策。若決定增加產品生產能力50％，，預計稅前初始支出金額會達到1850萬元(假設沒有建設期，資金預計均來源于銀行借款，借款利息率保持與目前負債利息率一致)，其中包括50萬元的營運資本增加，資本化的設備成本1450萬元，必須資本化的安裝成本250萬元和可以初始費用化的安裝成本100萬元(臨時調用其他部門工人協助安裝設備需額外支付的工資費用等)。資本化成本將在8年的時間內按直線法折舊到其賬面價值為0。若在第6年末進行一次大修的話，設備預計可使用到第10年，預計大修將花費200萬元，并且在費用發生當時就可立即費用化。預計第10年末設備凈殘值為10萬元(廢料價值減清理費)。洗發液的批發價為每瓶6．12元，變動成本每瓶3．87元，若公司適用的所得稅稅率為25％，目前無風險收益率為6％，股票市場的平均風險附加率為9．4％。 要求： (1)假設擴充能力不改變企業經營風險，計算項目評價的折現率并計算采用擴充能力決策的方案凈現值。 (2)若作為擴充能力的備選方案，公司可以把批發價提高到6．32元，預計公司如果生產能力足夠大的話，市場銷量每年還可達到1020萬瓶，若公司不進行擴充生產能力投資，假設原有設備可以持續到第10年，按要求通過計算作出決策，判斷公司應否采用擴充生產能力的決策(假設提高批發價后的資本成本與采用擴充能力后的資本成本一致)。

正確答案: (1)追加投資前公司產權比率=1 追加投資后公司產權比率=(7400×50％+1850)/(7400×50％)=1．5 β＝公司原有β/[1+(1-25％)×原產權比率]=2/[1+0．75×1]=1．14 追加投資后公司新β=β×[1+(1-25％)×新產權比率]=1．14×[1+(1-25％)×1．5]=2．42 追加投資后股權資本成本=6％+2．42×9．4％=28．75％ 追加投資后加權平均資本成本=10％×(1-40％=16％ (2)提高批發價增加的稅后營業收入=(6．32-6．12)×1000×(1-25％)=150(萬元) 提高批發價方案的凈現值=150×(P/A，16％，10)=724．98(萬元)所以不應擴充，而應采用提高批發價格方法。

16．假設你是F公司的財務顧問。該公司是目前國內最大的家電生產企業，已經在上海證券交易所上市多年。該公司正在考慮在北京建立一個工廠，生產某一新型產品，公司管理層要求你為其進行項目評價。F公司在2年前曾在北京以500萬元購買了一塊土地，原打算建立北方區配送中心，后來由于收購了一個物流企業，解決了北方地區產品配送問題，便取消了配送中心的建設項目。公司現計劃在這塊土地上興建新的工廠，目前該土地的評估價值為800萬元。 預計建設工廠的固定資產投資成本為1000萬元。該工程將承包給另外的公司，工程款在完工投產時一次付清，即可以將建設期視為零。另外，工廠投產時需要營運資本750萬元。該工廠投入運營后，每年生產和銷售30萬臺產品，售價為200元/臺，單位產品變動成本160元。預計每年發生固定成本(含制造費用、經營費用和管理費用)400萬元。由于該項目的風險比目前公司的平均風險高，管理當局要求項目的報酬率比公司當前的加權平均稅后資本成本高出2個百分點。該公司目前的資本來源狀況如下：負債的主要項目是公司債券，該債券的票面利率為6％，每年付息，5年后到期，面值。1000元/張，共100萬張，每張債券的當前市價959元；所有者權益的主要項目是普通股，流通在外的普通股共10000萬股，市價22．38元/股，貝塔系數0．875。其他資本來源項目可以忽略不計。當前的無風險收益率5％，預期市場風險溢價為8％。該項目所需資金按公司當前的資本結構籌集，并可以忽略債券和股票的發行費用。公司平均所得稅稅率為24％。新工廠固定資產折舊年限平均為8年(凈殘值為零)。土地不提取折舊(為簡化起見假設不考慮土地使用權的攤銷)。該工廠(包括土地)在運營5年后將整體出售，預計出售價格為600萬元。假設投入的營運資本在工廠出售時可全部收回。解題所需的復利現值系數和年金現值系數如下： 要求： (1)計算該公司當前的加權平均稅后資本成本(資本結構權數按市價計算)。 (2)計算項目評價使用的含有風險的折現率。 (3)計算項目的初始投資(零時點現金流出)。 (4)計算項目的年營業現金流量。 (5)計算該工廠在5年后處置時的稅后現金凈流量。 (6)計算項目的凈現值。

正確答案: (1)設債券資本成本為i 959=1000×6％×(P/A，i，5)+1000×(P/F，i，5) 由于目前市價959元(折價)，因此內含報酬率高于6％，可用7％測試： 1000×6％×(P/A，7％，5)+1000×(P/F，7％，5)=959．01 因此到期收益率(稅前債券資本成本)等于7％ 稅后負債資本成本=7％×(1-24％)=5．32％ 股票資本成本：5％+0．875×8％=12％ 資本結構權數：負債價值=959×100=95900(萬元) 股權價值=22．38×10000=223800(萬元) 總價值=319700萬元 負債比重=95900/319700=30％ 權益資金比重=70％ 加權平均資本成本=5．32％×30％+12％×70％=10％ (2)項目評價使用的含有風險的折現率=目的加權平均資本成本+項目風險溢價=10％+2％=12％ (3)項目的初始投資=800-(800-500)×24％+1000+750=2478(萬元) (4)項目的年營業現金流量 解法一：折舊=1000/8＝125(萬元)項目的年營業現金流量=凈利潤+折舊=(30×200-30×160-400)×(1-24％)+125=733(萬元) 解法二：付現成本＝160×30+400-1000/8=5075(萬元)項目的年營業現金流量=稅后收入-稅后付現成本+折舊×所得稅率＝200×30×(1-24％)-5075×(1-24％)+125×24％=733(萬元) (5)固定資產賬而價值=1000-5×125＝375(萬元) 5年后處置設備和土地的稅后現金流量=出售收入-出售收益×所得稅率=出售收入-(出售收入-固定資產賬面價值-土地賬面價值)×所得稅率=600-(600-375-500)×24％=666(萬元) 5年后回收的現金流量=666+750=1416(萬元) (6)項目的凈現值=733×(P/A，12％，5)+1416×(P/F，12％，5)-2478=733×3．6048+1416×0．5674-2478=967．76(萬元)