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一、單項選擇題（每題1分，每題只有一個正確答案）

1．某企業(yè)某年的財務杠桿系數(shù)為2．5，息稅前利潤(EBIT)的計劃增長率為10％，定其他因素不變，則該年普通股每股收益(EPs)的增長率為(  )。(2007年)

A．4％ B．5％ C．20％ D．25％

正確答案:D　解題思路：財務杠桿系數(shù)=每股收益變動率/息稅前利潤變動率，即2．5=每股收益增長率/10％，所以每股收益增長率=25％。

2．某公司沒有發(fā)行優(yōu)先股，當前的利息保障倍數(shù)為5，則財務杠桿系數(shù)為(  )。

A．1．25 B．1．5 C．2．5 D．0．2

正確答案:A　解題思路：財務杠桿系數(shù)=EBIT/(EBIT-D=

3．既具有抵稅效應，又能帶來杠桿利益的籌資方式是(  )。

A．發(fā)行債券 B．發(fā)行優(yōu)先股 C．發(fā)行普通股 D．使用內部留存

正確答案:A　解題思路：負債籌資的利息在稅前計入成本，具有抵稅作用，同時若能使全部資本收益率大于借款利率亦能帶來杠桿利益，長期借款和債券均有這種屬性；優(yōu)先股只有杠桿效應，沒有抵稅作用；普通股既無杠桿效應也沒有抵稅作用。

4．降低經(jīng)營杠桿系數(shù)，從而降低企業(yè)經(jīng)營風險的途徑是(  )。

A．提高資產(chǎn)負債率 B．提高權益乘數(shù) C．減少產(chǎn)品銷售量 D．節(jié)約固定成本開支

正確答案:D　解題思路：節(jié)約固定成本開支可降低經(jīng)營杠桿系數(shù)，減少產(chǎn)品銷售量，會增大經(jīng)營風險，而A、B選項與經(jīng)營風險無關，只影響財務風險。

5．通過企業(yè)資本結構的調整，可以(  )。

A．降低經(jīng)營風險 B．影響財務風險 C．提高經(jīng)營風險 D．不影響財務風險

正確答案:B　解題思路：經(jīng)營風險是由于生產(chǎn)經(jīng)營中的不確定性因素引起的，而財務風險是由于負債籌資引起的，企業(yè)資本結構的調整，會影響負債比重，從而會影響財務風險。

二、多項選擇題（每題1分，每題均有多個正確答案，每題所有答案選擇正確的得1分；不答、錯答、漏答均不得分）

6．下列關于權衡理論表示正確的有(  )。

A．應該綜合考慮財務杠桿的利息抵稅收益與財務困境成本，以確定企業(yè)為最大化企業(yè)價值而應該籌集的債務額 B．有杠桿企業(yè)的總價值=無杠桿價值+債務抵稅收益的現(xiàn)值-財務困境成本的現(xiàn)值 C．有杠桿企業(yè)的價值等于(除資本結構不同外所有其他方面完全相同)無杠桿企業(yè)的價值與利息抵稅之和 D．有杠桿股權的資本成本等于無杠桿股權的資本成本加上與以市值計算的債務與股權比率成比例的風險溢價

正確答案:AB　解題思路：選項C屬于考慮所得稅條件下的MM理論的觀點；選項D屬于無稅的MM理論。

7．關于財務杠桿系數(shù)的表述，正確的有(  )。

A．財務杠桿系數(shù)是由企業(yè)資本結構決定，在其他條件不變時，債務資本比率越高時，財務杠桿系數(shù)越大 B．財務杠桿系數(shù)反映財務風險，即財務杠桿系數(shù)越大，財務風險也就越大 C．財務杠桿系數(shù)可以反映息前稅前盈余隨著每股收益的變動而變動的幅度 D．財務杠桿系數(shù)可以反映息前稅前利潤隨著銷量的變動而變動的幅度

正確答案:AB　解題思路：財務風險是指全部資本中債務資本比率的變化帶來的風險。當債務資本比率較高時，投資者將負擔較多的債務成本，并經(jīng)受較多的財務杠桿作用所引起的收益變動的沖擊，從而加大財務風險，所以A正確。財務杠桿作用的大小是用財務杠桿系數(shù)來表示的，財務杠桿系數(shù)越大，表明財務杠桿作用越大，財務風險也就越大．因此B為正確選擇。財務杠桿系數(shù)說明的是息前稅前利潤增長引起的每股收益的增長幅度，因此C說反了錯誤。D是指經(jīng)營杠桿系數(shù)的含義，所以也不對。

8．下列對財務杠桿的論述正確的有(  )。

A．財務杠桿系數(shù)越高，每股收益也越高 B．財務杠桿效益指利用債務籌資給企業(yè)自有資金帶來的額外收旋 C．與財務風險無關 D．財務杠桿系數(shù)越大，財務風險越大

正確答案:BD　解題思路：財務風險是指全部資奉中債務資本比率的變化帶來的風險。當債務資本比率較高時，投資者將負擔較多的債務成本，并經(jīng)受較多的財務杠桿作用所引起的收益變動的沖擊，從而加大財務風險，可見財務杠桿與財務風險是有關的，所以C表述錯誤，只有當投資報酬率高于債務利息率時，財務杠桿系數(shù)越高，每股收益才越高，所以A表述錯誤，其余為正確的。

9．下列關于財務杠桿的表述中，正確的有(  )。(2009年新)

A．財務杠桿越高，稅盾的價值越高 B．如果企業(yè)的融資結構中包括負債和普通股，則在其他條件不變的情況下，提高公司所得稅稅率，財務杠桿系數(shù)不變 C．企業(yè)對財務杠桿的控制力要弱于對經(jīng)營杠桿的控制力 D．資本結構發(fā)生變動通常會改變企業(yè)的財務杠桿系數(shù)

正確答案:BD　解題思路：財務杠桿如果過高會增加財務風險，導致負債資本成本也會提高，因此利息抵稅的現(xiàn)值不一定會高，所以A不正確；由于沒有優(yōu)先股，財務杠桿系數(shù)=EBIT/(EBIT-I)，從公式可以看出，所得稅稅率對財務杠桿沒有影響，B正確；企業(yè)對財務杠桿的控制力要強于對經(jīng)營杠桿的控制力，選項C錯誤。

10．在邊際貢獻大于固定成本的情況下，下列措施中有利于降低企業(yè)總風險的有(  )。

A．增加產(chǎn)品銷量 B．提高產(chǎn)品單價 C．提高資產(chǎn)負債率 D．節(jié)約固定成本支出

正確答案:ABD　解題思路：衡量企業(yè)總風險的指標是總杠桿系數(shù)，總杠桿系數(shù)=經(jīng)營杠桿系數(shù)×財務杠桿系數(shù)，在邊際貢獻大于固定成本的情況下，A、B、D均可以導致經(jīng)營杠桿系數(shù)降低，復合杠桿系數(shù)降低，從而降低企業(yè)復合風險；選項C會導致財務杠桿系數(shù)增加，復合杠桿系數(shù)變大，從而提高企業(yè)復合風險。

三、計算分析題（每題6分，要求列出計算步驟，除非特別指定，每步驟運算得數(shù)精確到小數(shù)點后兩位）

11．某公司息前稅前利潤為600萬元，公司適用的所得稅稅率為25％，公司目前總資金為2000萬元，其中80％由普通股資金構成，股票賬而價值為1600萬元，20％由債券資金構成，債券賬面價值為400萬元，假設債券市場價值與其賬面價值基本一致。該公司認為目前的資本結構不夠合理，準備用發(fā)行債券購回股票的辦法予以調整。經(jīng)咨詢調查，目前債務利息和權益資金的成本情況見表1： 要求： (1)填寫表1中用字母表示的空格。 (2)填寫表2公司市場價值與企業(yè)加權平均資本成本(以市場價值為權重)用字母表示的空格。 (3)根據(jù)表2的計算結果，確定該公司最優(yōu)資本結構。

正確答案: (1)根據(jù)資本資產(chǎn)定價模型： A：6％+1．3×(16％-6％)=19％ B=16％ C=6％ D=6％+2×(16％-6％)=26％ (2) E=凈利潤/股票資本成本=(600-400×8％)×(1-25％)/19％=2242．11(萬元) F=400+2242．11=2642．11(萬元) G=8％×(1-25％)=6％ H=A=19％ I=6％×15．14％+19％×84．86％=17．03％ J=(600-1000×14％)×(1-25％)/26％=1326．92(萬元) K=1326．92+1000=2326．92(萬元) L=1000/2326．92=42．98％ M=1326．92/2326．92=57．02％ N=14％×(1-25％)=10．5％ O=D=26％ P=10．5％×42．98％+26％×57．02％=19．34％ (3)由于負債資金為400萬元時，企業(yè)價值最大同時加權平均資本成本最低，所以目前的結構為公司最優(yōu)資本結構．不應調整。

12．某企業(yè)計劃期銷售收入將在基期基礎上增加40％，其他有關資料如下表： 要求： (1)計算表中術填列數(shù)字，并列出計算過程。

正確答案: (1)計劃期銷售收入=400000×(1+40％)=560000(元) (2)基期邊際貢獻=400000×75％=300000(元) (3)計劃期邊際貢獻=560000×75％=420000(元) (4)基期前息稅前利潤=300000-240000=60000(元) (5)計劃期息前稅前利潤=420000-240000=180000(元) (6)息前稅前利潤長率=(180000-600001/60000=200％ (7)經(jīng)營杠桿系數(shù)(DOL)=息前稅前利潤增長率/銷售額增長率=200％/40％=5 (8)財務杠桿系數(shù)(DFL)=總杠桿系數(shù)(DTL)/經(jīng)營機桿系數(shù)(DOL)=7．5/5=1．5 (9)每股收益增長率=息前稅前利潤增長率×財務杠桿系數(shù)=200％×1．5=300％(或3) (10)基期每股收益： (計劃期每股收益-基期每股收益)/基期每股收益=每股收益增長率所以，基期每股收益=3．5/4=0．875(元)

13．已知某公司當前資本結構如下： 因生產(chǎn)發(fā)展，公司年初準備增加資金2500萬元，現(xiàn)有兩個籌資方案可供選擇：甲方案為增加發(fā)行1000萬股普通股，每股市價2．5元；乙方案為按面值發(fā)行每年年末付息、票面利率為10％的公司債券2500萬元。假定股票與債券的發(fā)行費用均可忽略不計；適用的企業(yè)所得稅稅率為25％。 要求： (1)計算兩種籌資力案下每股收盜無差別點的息前稅前利潤。 (2)計算處于每股收益無差別點時乙方案的財務杠桿系數(shù)。 (3)如果公司預計息前稅前利潤為1200萬元，指出該公司應采用的籌資方案。 (4)如果公司預計息前稅前利潤為1600萬元，指出該公司應采用的籌資方案。 (5)若公司預計息前稅前利潤在每股收益無差別點上增長10％，計算采用方案時該公司每股收益的增長幅度。

正確答案: (1)計算兩種籌資方案下每股收益無差別點的息前稅前利潤。 EBIT=1455(萬元) (2)計算處于每股收益無差別點時乙方案的財務杠桿系數(shù)。 (3)如果公司預計息前稅前利潤為1200萬元，指出該公司應采用的籌資方案。由于預計的EBIT(1200萬元)小于無差別點的EBIT(1455萬元)，所以應采用追加股票籌資，即采用甲方案籌資。 (4)如果公司預計息前稅前利潤為1600萬元，指出該公司應采用的籌資方案。由于預計的EBIT1600(萬元)大于無差別點的EBIT1455(萬元)，所以應采用追加負債籌資，即采用乙方案籌資。 (5)若公司預計息前稅前利潤在每股收益無差別點上增長10％，計算采用乙方案時該公司每股收益的增長幅度。每股收益的增長幅度=1．29×10％=12．9％

四、綜合題

14．B公司的資本目前全部由發(fā)行普通股取得，其有關資料如下： B公司準備按7％的利率平價發(fā)行債券900000元，用發(fā)行債券所得資金以每股15元的價格目購部分發(fā)行在外的普通股。因發(fā)行債券，預計公司股票β系數(shù)將上升為1．75。該公司預期未來息前稅前利潤具有可持續(xù)性，且預備將全部稅后利潤用于發(fā)放股利。假設公司債券賬面份值與市場價值一致。 要求： (1)計算回購股票前、后的每股收益。 (2)計算回購股票前、后公司的股票價值、公司價值和加權平均資本成本。 (3)該公司應否發(fā)行債券回購股票，為什么?

正確答案: (1)回購股票前、后的每股收益回購股票前的每股收益＝500000×(1-25％)÷200000=1．88(元) 回購股票后的每股收益=(500000-900000×7％)×(1-25％)÷(200000-900000÷15)=2．34(元) (2)回購股票前、后的公司股票價值、企業(yè)價值和加權平均資本成本回購股票前：股票資本成本=4％+1．5×(8％-4％)=10％ 公司股票價值=500000×(1-25％)÷10％=3750000(元) 公司價值=3750000(元) 加權平均資本成本=股票資本成本=10％ 回購股票后：股票資本成本=4％+1．75×(8％-4％)=11％ 公司股票價值=[(500000-900000×7％)×(1-25％)]÷11％=2979545．45(元) 公司價值=2979545．45+900000=3879545．45(元) 加權平均資本成本=11％×(2979545．45/3879545．45)+7％×(1-25％) ×(900000/3879545．45)=9．67％ (3)應否回購股票因為回購股票后公司的價值大于回購股票前公司的價值，且回購股票后加權平均資本成本低于回購股票前加權平均資本成本，故應當發(fā)行債券回購股票。

15．ABC公司正在考慮改變它的資本結構，有關資料如下：1公司目前債務的賬面價值1000萬元，利息率為5％，債務的市場價值與賬面價值相同；普通股4000萬股，每股價格1元，所有者權益賬面金額4000萬元(與市價相同)；每年的息稅前利潤為500萬元。該公司的所得稅稅率為15％。 (2)公司將保持現(xiàn)有的資產(chǎn)規(guī)模和資產(chǎn)息稅前利潤率，每年將全部稅后凈利分派給股東，因此預計未來增長率為零。 (3)為了提高企業(yè)價值，該公司擬改變資本結構，舉借新的債務，替換舊的債務并回購部分普通股。可供選擇的資本結構調整方案有兩個：①舉借新債務的總額為2000萬元，預計利息率為6％； ②舉借新債務的總額為3000萬元，預計利息率7％。 (4)假設當前資本市場上無風險利率為4％，市場風險溢價為5％。 要求： (1)計算該公司日前的權益成本和貝塔系數(shù)(計算結果均保留小數(shù)點后4化)。 (2)計算該公司無負債的貝塔系數(shù)和無負債的權益成本(提示：根據(jù)賬面價值的權重調整貝塔系數(shù)，下同)。 (3)計算兩種資本結構調整方案的權益嘰塔系數(shù)、權益成本和實體價值(實體價值計算結果保留整數(shù)，以萬元為單位)。 (4)判斷企業(yè)應否調整資本結構并說明依據(jù)．如果需要調整應選擇哪一個力案?(2006年)

正確答案: (1)負債1000萬元時的權益成本和貝塔系數(shù)山于凈利潤全部發(fā)放股利：股利=凈利潤=(息稅前利潤-利息)×(1-稅率)=(500-1000×5％)×(1-45％)=382．5(萬元) 根據(jù)股利拆現(xiàn)模型：權益資本成本=股利/市價=382．5/4000=9．56％ 由于：β＝(報酬率-無風險利率)÷市場風險溢價。β=(9．56％-4％)÷5％=1.1120 (2)貝塔資產(chǎn)：貝塔權益÷[1+產(chǎn)權比率×(1-所得稅稅率)]=1．1120÷(1+1/4×0．85)=0．9171權益成本=4％+5％×0．9171=8．59％ (3) ①負債水平為2000萬元的、β系數(shù)、權益成本和實體價值貝塔系數(shù)=貝塔資產(chǎn)×[1+負債/權益×1-所得稅稅率)]=0．9171×(1+2/3×0．85)=1．4368 權益成本=4％+5％×1．4368=11．18％ 權益價值=股利/權益成本=(500-2000×6％)×(1-15％)/11．18％=323/11．18％=2889(萬元) 債務價值=2000萬元公司實體價值=2889+2000=4889(萬元) ②負債3000萬元的貝塔系數(shù)、權益成本和實體價值貝塔系數(shù)=0．9171×(1+3/2×0．85)=2．0864 權益成本=4％+5％×2．0864：14．43％ 權益價值=(500-3000×7％)×(1-15％)/14．43％=246．5/14．43％=1708(萬元)實體價值=1708+3000=4708(萬元) (4)企業(yè)不應調整資本結構。企業(yè)目前的價值大，加權成本低。

16．A公司是一個生產(chǎn)和銷售通訊器材的股份公司。假設該公司適用的所得稅稅率為40％。對于明年的預算出現(xiàn)三種意見：第一方案：維持目前的生產(chǎn)和財務政策一預計銷售45000件，售價為240元/件，單位變動成本為200元，固定成本為120萬元。公司的資本結構為，400萬元負債(利息率5％)，普通股20萬股。第二方案：更新設備并用負債籌資。預計更新設備需投資600萬元，生產(chǎn)和銷售量不會變化，但單位變動成本將降低至180元/件，固定成本將增加至150萬元。借款籌資600萬元，預計新增借款的利率為6．25％。第三方案：更新設備并用股權籌資。更新設備的情況與第二方案相同，不同的只是用發(fā)行新的普通股籌資。預計新股發(fā)行價為每股30元，需要發(fā)行20萬股，以籌集600萬元資金。 要求： (1)計算三個辦案下的每股收益、經(jīng)營杠桿、財務杠桿和總杠桿(請將結果填寫在給定的"計算三個方案下的每股收益、經(jīng)營杠桿、財務杠桿和總杠桿"表格中，不必列示計算過程)； (2)計算第二方案和第三方案每股收益相等的銷售量； (3)計算三個方案下，每股收益為零的銷售量； (4)根據(jù)上述結果分析：哪個方案的風險最大?哪個方案的報酬最高?如果公司銷售量下降至30000件，第二和第三方案哪一個更好些?請分別說明理由。(2003年)

正確答案: (1)計算三個方案下的每股收益、經(jīng)營杠桿、財務杠桿和總杠桿 (2)計算每股收益無差別點[Q×(240-180)-150萬-20萬]/40萬=[Q×(240-180)-150萬-57．5萬]/20萬60Q-170萬=2×(60(  )-207．5萬) 60Q-170萬=120Q-415萬60Q=245萬Q=40833．33(件)(或40833件) (3)計算每股收益為零的銷售量 第一方案：Q×(240-200)-1200000-200000=0Q=35000(件) 第二方案：Q×(240-180)-1500000-575000=0Q=34583．33(件)(或34583件) 第三方案：Q×(240-180)-1500000-200000=OQ=28333．33(件)(或28333件) (4)風險與收益分析風險最大的方案： 第一方案。其安全邊際最小，杠桿系數(shù)最大。報酬最高的方案：第二方案。其每股收益最大。如果銷量降至30000件，由于低于每股收益無差別點，所以股票籌資較好即第三方案更好些，因為此時企業(yè)仍然可以盈利。