2012年注冊會計師考試《財管》考前沖刺卷第二套（9）
發布時間：2012-11-07 共1頁
2．【答案】
(1)計算A公司的權益資本成本以及加權平均資本成本；
【提示】此處涉及的是類比法，對于這個方法，大家一定要熟練掌握(強調一下：在類比法下，貝塔資產是相同的，即認為可比企業的貝塔資產與項目的貝塔資產相同，并不是認為貝塔權益相同)。
此處需要注意的是“平均股票要求的收益率”的含義，根據資本資產定價模型可知：某股票要求的收益率=無風險利率+該股票的貝塔系數×(Rm-無風險利率)
所謂的“平均股票”指的是平均風險的股票，即指的是貝塔系數=1的股票，所以，平均股票要求的收益率=無風險利率+1×(Rm-無風險利率)=Rm，也可以稱為“市場組合要求的收益率”
A公司的權益資本成本的計算過程如下：
根據可比公司的權益乘數為1．5以及“權益乘數=資產／權益=1十負債／權益”可知：可比公司的負債／權益=0．5
所以，β資產=1．3／(1+0．6×0．5)=1．0；
根據題意可知，A公司的負債／權益=40%／60%=2／3
所以，A公司的β權益=1．0×(1+0．6×2／3)=1．4
因此，A公司的權益資本成本=2．4%+1．4×(6．4%-2．4%)=8%
加權平均資本成本=3%×40%+8%×60%=6%
(2)計算項目的實體現金流量和股權現金流量；
【提示】
股權現金流量=實體現金流量-債權現金流量，而債權現金流量是已知條件，
所以，本題的關鍵是實體現金流量的計算。
在項目投資中，實體現金流量=稅后經營凈利潤+折舊與攤銷-凈經營性營運資本增加-經營性長期資產原值增加+回收的固定資產殘值相關現金流量+回收的營運資金，其中的凈經營性營運資本增加即墊支的營運資金，經營性長期資產原值增加指的是購置的長期資產，稅后經營凈利潤指的是息前稅后營業利潤。從公式上看，相比較企業價值評估中的公式，多了回收額。本題中不涉及墊支流動資金，也沒有固定資產回收的相關現金流量，也不涉及長期資產攤銷，所以，實體現金流量=息前稅后營業利潤+折舊-購置固定資產支出。
項目的實體現金流量和股權現金流量：
第0年的實體現金流量=-500(萬元)
第0年的股權現金流量=-500+200=-300(萬元)
單位：萬元
項 目 |
1 |
2 |
3 |
4 |
|
銷售收入 |
800 |
800 |
800 |
800 |
|
付現成本 |
500 |
500 |
500 |
500 |
|
折舊 |
200 |
150 |
100 |
50 |
|
息稅前營業利潤 |
100 |
150 |
200 |
250 |
|
息前稅后營業利潤 |
100×0.6=60 |
150×0.6=90 |
200×0.6=120 |
250×0.6=150 |
|
實體現金流量 |
260 |
240 |
220 |
200 |
|
債權現金流量 |
52 |
53 |
54 |
55 |
|
股權現金流量 |
208 |
187 |
166 |
145 |
第一年折舊=500×4／(4+3+2+1)=200(萬元)
第二年折舊=500×3／(4+3+2+1)=150(萬元)
第三年折舊=500×2／(4+3+2+1)=100(萬元)
第四年折舊=500×1／(4+3+2+1)=50(萬元)
(3)按照實體現金流量法計算項目的凈現值
=260 ×(P／F，6%，1)+240 ×(P／F，6%，2)+220 ×(P／F，6%，3)+200 ×(P／F，6%，4)-500
=260×0．9434+240×0．8900+220×0．8396+200×0．7921-500=302．02(萬元)
由于凈現值大于0，
因此，該項目可行。
(4)按照股權現金流量法計算項目的凈現值
=208 ×(P／F，8%，1)+187 ×(P／F，8%，2)+166×(P／F，8%，3)+145×(P／F，8%，4)-300
=208×0．9259+187×0．8573+166×0．7938+145X0．7350-300=291．25(萬元)
由于凈現值大于0，因此，該項目可行。
