2012年注冊會計師考試《財管》考前沖刺卷第三套（10）
發布時間：2012-11-07 共1頁
5．【答案】
(1)確定最佳資本結構
債券票面利率=稅后資本成本／(1-25%)
債券市場價值為200萬元時，債券票面利率=3．75%／(1-25%)=5%
債券市場價值為400萬元時，債券票面利率=4．5／(1-25%)=6%
當債券的市場價值為200萬元時：
年利息=200×5%=10(萬元)
股票的市場價值=(500-10)×(1-25%)／15%=2450(萬元)
公司的市場價值=200+2450=2650(萬元)
當債券的市場價值為400萬元時：年利息=400×6%=24(萬元)
股票的市場價值=(500-24)×(1-25%)／16%=2231(萬元)
公司的市場價值=400+2231=2631(萬元)
通過計算可知，債務為200萬元時的公司市場價值最大，此時的資本結構為最佳資本結構，則：
加權平均資本成本=200／2650×3．75%+2450／2650×15%=14．15%
(2)2011年需要增加的權益資金為600×2450／2650=554．72(萬元)
2010年的凈利潤=(500-10)×(1-25%)=367．5(萬元)
由此可知，即使367．5萬元全部留存，也不能滿足投資的需要，所以，2010年度不能分配股利。
(3)新發行的普通股的資本成本=1．5／[10×(1-5%)]+4%=19．79%
6．【答案】
(1)A債券每次收到的利息=1000×4%／2=20(元)，
投資后共計可收到4次利息A債券的價值=20×(P／A，6%／2，4)+1000×(P／F，6%／2，4)=20×3．7171+1000×0．8885=962．84(元)
因為A債券的價值小于該債券目前的價格，因此A債券不應該投資。
(2)B債券為到期一次還本付息債券，投資三年后到期，在投資期間沒有利息收入，只能在投資兩年后獲得股票出售收入20×60=1200(元)，所以，
1050=1200×(P／F，r，2)(P／F，r，2)=0．875
解得：r=6．90%
由于B債券的投資收益率高于要求的必要報酬率，所以B債券應該投資。
(3)C債券每年支付的利息=1000×4%=40(元)
購買半年后的價值=40×(P／A，6%，3)+40+1000×(P／F，6%，3)=40×2．6730+40+1000×0．8396=986．52(元)
目前的價值=986．52×(P／F，6%，1／2)=958．19(元)
【提示】(P／F，6%，1／2)的數值需要用計算器計算，即先對(1+6%)開方，然后取倒數
因為C債券的價值小于該債券目前的價格，因此C債券不應該投資。
四、綜合題
1．【答案】
(1)稅后經營凈利潤=3500×(1-32%)=2380(萬元)
稅后利息=600×(1-32%)=408(萬元)
稅后經營凈利率=2380／60000×100%=3．97%
(2) 稅后凈利潤=2380-408=1972 (萬元)
或：稅后凈利潤=(3500-600)×(1-32%)=1972(萬元)
(3)上年末的金融資產=120+60+82+10+90=362(萬元)
上年末的經營資產=9800-362=9438 (萬元)
上年末的金融負債=510+48+520+380+40+80=1578(萬元)
上年末的經營負債=4800-1578=3222(萬元)
上年末的凈經營資產=經營資產-經營負債-9438-3222=6216(萬元)
上年末的凈負債=金融負債-金融資產=1578 -362= 1216(萬元)
(4)凈經營資產凈利率=稅后經營凈利潤／凈經營資產×100%=2380／6216×100%=38．29%
凈經營資產周轉次數=銷售收入／凈經營資產=60000／6216=9．65(次)
稅后利息率=稅后利息／凈負債×100%=408／1216×100%=33．55%
凈財務杠桿=凈負債／股東權益=1216／5000=0．24
經營差異率=凈經營資產凈利率-稅后利息率=38．29%-33．55%=4．74%
杠桿貢獻率=經營差異率×凈財務杠桿=4．74%×0．24=1．14%
權益凈利率=凈經營資產凈利率+杠桿貢獻率=38．29%+1．14%=39．43%
(5)由于稅后利息率高低主要由資本市場決定，而凈財務杠桿也不能提高了，因此，提高權益凈利率和杠桿貢獻率的主要途徑是提高凈經營資產凈利率。
(6)經營差異率(4．74%)為正數，表明借款產生的稅后經營凈利潤大于借款的稅后利息，增加借款增加的凈利潤為正數，會增加凈利潤，提高權益凈利率，所以可行。
【解釋】
經營差異率=凈經營資產凈利率-稅后利息率=稅后經營凈利潤／凈經營資產-稅后利息費用／凈負債，“每借入1元債務資本投資于經營資產”會增加1元的經營資產和1元的金融負債，不會增加經營負債和金融資產。
由于凈經營資產增加=經營資產增加-經營負債增加，所以，“每借入1元債務資本投資于經營資產”會增加1元的凈經營資產，由于稅后經營凈利潤=凈經營資產×凈經營資產凈利率，所以：“每借入1元債務資本投資于經營資產”會增加的稅后經營凈利潤=“每借入1元債務資本投資于經營資產”增加的凈經營資產×凈經營資產凈利率=1×凈經營資產凈利率=凈經營資產凈利率
由于“每借入1元債務資本投資于經營資產”會增加1元的金融負債，但是不會增加金融資產，而凈負債增加=金融負債增加-金融資產增加，所以，“每借入1元債務資本投資于經營資產”會增加1元的凈負債。
由于稅后利息費用=凈負債×稅后利息率，所以：
“每借入1元債務資本投資于經營資產”增加的稅后利息費用=“每借入1元債務資本投資于經營資產”增加的凈負債×稅后利息率=1×稅后利息率=稅后利息率。
由于凈利潤=稅后經營凈利潤-稅后利息費用，所以，“每借入1元債務資本投資于經營資產”增加的凈利潤=“每借入1元債務資本投資于經營資產”增加的稅后經營凈利潤-“每借入1元債務資本投資于經營資產”增加的稅后利息費用=凈經營資產凈利率 -稅后利息率=經營差異率
由此可知：“經營差異率”表示的是“每借入1元債務資本投資于經營資產”增加的凈利潤，本題中的經營差異率大于0，表明“每借入1元債務資本投資于經營資產”增加的凈利潤大于0，也即表示增加借款投入經營資產會增加凈利潤，提高權益凈利率。
(7)本年的凈經營資產凈利率=38．29%-10%=28．29%(注意下降10個百分點的含義)本年的借款稅后利息率的上限為28．29%(不想減少股東報酬，必須保證經營差異率不能為負數，所以，借款的稅后利息率的上限一凈經營資產凈利率)
由于稅后利息率=稅后利息／凈負債(一定要注意分母不是金融負債，很容易出錯)所以，借款增加的稅后利息一借款增加的凈負債×稅后利息率
由于借款增加的凈負債=借款增加的金融負債-借款增加的金融資產=100-100×80%=20(萬元)
所以，借款增加的稅后利息的上限=20×28．29%=5．66(萬元)
借款增加的稅前利息的上限=5．66／(1-32%)=8．32(萬元)
借款的利息率的上限=8．32／100×100%=8．32%(注意此時的分母是金融負債)
(8)借款增加的凈利潤
=借款增加的稅后經營凈利潤-借款增加的稅后利息
=借款增加的稅后經營凈利潤-100×6%×(1-32%)=借款增加的稅后經營凈利潤-4．08
借款增加的稅后經營凈利潤
=借款增加的凈經營資產×凈經營資產凈利率
=(借款增加的凈負債+借款增加的股東權益)×凈經營資產凈利率=(20+O)×28．29%
=5．66(萬元)
借款增加的凈利潤=5．66-4．08=1．58(萬元)或：
借款的稅后利息率=4．08／20×100%=20．4%
借款的經營差異率=28．29%-20．4%=7．89%
借款增加的稅后凈利潤=借款增加的凈經營資產×經營差異率=20×7．89%=1．58(萬元)
