我國企業債券投資風險的計量分析
發布時間：2011-10-07 共1頁
【摘 要】針對企業債券投資者所面臨的市場風險，通過下偏矩風險計量方法。對我國目前流通的企業債券進行實證檢驗，在此基礎上得出結論：我國企業債券有著自身的特點，即風險一收益的不對稱性。對單一證券來說，在不考慮市場利率因素影響的情況下，其投資風險和投資者的目標收益率有關。同時，剩余期限、持有時間也是影響債券風險的重要因素。因此，投資者在投資過程中，應實施多元化的投資策略來規避風險。有關部門應該合理引導企業債券逐步走向市場化，以順應市場經濟發展的大潮。
【關鍵詞】企業債券；下偏矩；投資風險
一、引言
在現代債券市場中，投資者購買債券的動機是多樣化的，除了安全保值外，往往更傾向于投機。企業債券對投資者的重要意義在于它可以提供眾多信用不同、收益不同的投資工具，實現風險細分。
以企業債券為投資對象的投資者主要承擔基準利率以上的風險，就我國企業債券而言，這些風險主要是信用風險和市場風險。對于信用風險的計量與評估，人們采用的方法主要是運用債券評級的方法，國內也發表了相關文章，如翁悅、楊潔茹分析了國家風險對銀行債券信用評級的確定所產生的影響。目前，在上海證券交易所發行的企業債券中，信用評級大都為AAA，從某一角度反映了我國企業債券市場的單一化。對于市場風險的計量與評估，可以通過不同的風險指標，預測出債券價格變化給投資者帶來的收益損失。盡管債券的價格也受市場利率等因素的影響而發生波動，但由于債券是具有固定收入的證券，對某一個債券而言，當投資者的目標收益率等于或小于債券的到期收益率時，投資者無任何損失，此時無投資風險；當目標收益率高于債券的到期收益率時，就有投資風險，其大小與債券的供求關系、投資者的心理以及相關的政策變化等有關，此時，債券投資完全處于市場環境下，對其風險的度量可以用風險因子進行度量。
本文采用下偏矩法對風險因子進行計量。下偏矩是下方風險的一種。所謂下方風險是指，給定一個目標收益率h，只有小于h的收益率才被視為風險計量因子。風險的下偏矩計量理論有著方差理論不可比擬的優越性。首先，它將損失作為風險的計量因子，反映了投資者對風險的真實心理感受，符合行為科學的原理；其次，從效用函數的角度看，它僅要求投資者是風險厭惡型，即效用函數是凹型的，而不像方差那樣要求二次型的效用函數；再次，當使用目標收益率而不是均值時，不存在Ruelfi(1991)提出的辨識及虛假相關問題；最后，從資源配置效率看，風險的下偏矩計量方法優于方差方法。
下偏矩指標相對來說是一個較好的風險計量指標，但其并沒有得到廣泛應用，主要是因為下偏矩統計量的計算比較復雜。直到近來，王明濤通過研究得出了易于推廣的Harlow下偏矩優化模型的轉換形式，有效地克服了下偏矩統計量計算困難的弊端。本文主要利用轉換后的下偏矩計量方法，研究投資者對我國企業債券進行投資時所面臨的市場風險。實證結果表明：我國企業債券的投資風險是受多方面因素影響的，在實際投資中，應綜合考慮這些風險因素。投資者在達到預期收益的同時，要做到有效地分散風險，使其最小化。
二、利用下偏矩法計量投資風險的基本理論
設在區間[0，T]內，有n個離散的時間點，k種債券，其中，第j種債券在第i個時間點的到期收益率為債券收益率的頻度系數，其定義為：
fr=f/fm
(5)
式(5)中，f為該債券在單位時間內收益率由盈到虧的波動頻率，fm為最大由盈到虧的波動次數。K2：一般取值為0．1，用來平衡
與fr之間的差別。
式(4)描述了風險的本質特征，是全面計量風險的定量指標模型，它不但考慮了風險負面性的強度，同時，考慮了負面性的分布和緊迫性問題；不但在概念上符合債券投資風險的定義，而且反映了投資者對風險的心理感受，也克服了Ruelfi提出的辨識問題和虛假問題，可以說該模型是計量風險的較好的指標。
【關鍵詞】企業債券；下偏矩；投資風險
一、引言
在現代債券市場中，投資者購買債券的動機是多樣化的，除了安全保值外，往往更傾向于投機。企業債券對投資者的重要意義在于它可以提供眾多信用不同、收益不同的投資工具，實現風險細分。
以企業債券為投資對象的投資者主要承擔基準利率以上的風險，就我國企業債券而言，這些風險主要是信用風險和市場風險。對于信用風險的計量與評估，人們采用的方法主要是運用債券評級的方法，國內也發表了相關文章，如翁悅、楊潔茹分析了國家風險對銀行債券信用評級的確定所產生的影響。目前，在上海證券交易所發行的企業債券中，信用評級大都為AAA，從某一角度反映了我國企業債券市場的單一化。對于市場風險的計量與評估，可以通過不同的風險指標，預測出債券價格變化給投資者帶來的收益損失。盡管債券的價格也受市場利率等因素的影響而發生波動，但由于債券是具有固定收入的證券，對某一個債券而言，當投資者的目標收益率等于或小于債券的到期收益率時，投資者無任何損失，此時無投資風險；當目標收益率高于債券的到期收益率時，就有投資風險，其大小與債券的供求關系、投資者的心理以及相關的政策變化等有關，此時，債券投資完全處于市場環境下，對其風險的度量可以用風險因子進行度量。
本文采用下偏矩法對風險因子進行計量。下偏矩是下方風險的一種。所謂下方風險是指，給定一個目標收益率h，只有小于h的收益率才被視為風險計量因子。風險的下偏矩計量理論有著方差理論不可比擬的優越性。首先，它將損失作為風險的計量因子，反映了投資者對風險的真實心理感受，符合行為科學的原理；其次，從效用函數的角度看，它僅要求投資者是風險厭惡型，即效用函數是凹型的，而不像方差那樣要求二次型的效用函數；再次，當使用目標收益率而不是均值時，不存在Ruelfi(1991)提出的辨識及虛假相關問題；最后，從資源配置效率看，風險的下偏矩計量方法優于方差方法。
下偏矩指標相對來說是一個較好的風險計量指標，但其并沒有得到廣泛應用，主要是因為下偏矩統計量的計算比較復雜。直到近來，王明濤通過研究得出了易于推廣的Harlow下偏矩優化模型的轉換形式，有效地克服了下偏矩統計量計算困難的弊端。本文主要利用轉換后的下偏矩計量方法，研究投資者對我國企業債券進行投資時所面臨的市場風險。實證結果表明：我國企業債券的投資風險是受多方面因素影響的，在實際投資中，應綜合考慮這些風險因素。投資者在達到預期收益的同時，要做到有效地分散風險，使其最小化。
二、利用下偏矩法計量投資風險的基本理論
設在區間[0，T]內，有n個離散的時間點，k種債券，其中，第j種債券在第i個時間點的到期收益率為債券收益率的頻度系數，其定義為：
fr=f/fm
(5)
式(5)中，f為該債券在單位時間內收益率由盈到虧的波動頻率，fm為最大由盈到虧的波動次數。K2：一般取值為0．1，用來平衡
與fr之間的差別。
式(4)描述了風險的本質特征，是全面計量風險的定量指標模型，它不但考慮了風險負面性的強度，同時，考慮了負面性的分布和緊迫性問題；不但在概念上符合債券投資風險的定義，而且反映了投資者對風險的心理感受，也克服了Ruelfi提出的辨識問題和虛假問題，可以說該模型是計量風險的較好的指標。
