2014年注冊會計師執業資格考試財務成本管理-企業價值評估
發布時間：2014-04-15 共2頁
二、多項選擇題（每題1分，每題均有多個正確答案，每題所有答案選擇正確的得1分；不答、錯答、漏答均不得分）
1．下列有關價值評估的正確表述有()。
A．價值評估提供的是有關"公平市場價值"的信息
B．價值評估不否認市場的有效性，但是不承認市場的完善性
C．價值評估認為市場只在一定程度上有效，即并非完全有效
D．在完善的市場中，市場價值與內在價值相等，價值評估沒有什么實際意義
正確答案:ABCD解題思路：價值評估提供的是有關"公平市場價值"的信息。價值評估不否認市場的有效性，但是不承認市場的完善性。在完善的市場中，企業取得投資者要求的風險調整后收益，市場價值與內在價值相等．價值評估沒有什么實際意義。在這種情況下，企業無法為股東創造價值。股東價值的增加，只能利用市場的不完善才能實現。價值評估認為市場只在一定程度上有效，即并非完全有效。價值評估正是利用市場的缺陷尋找被低估的資產。
2．以下關于企業價值評估現金流量折現法的表述中，錯誤的有()。
A．預測基數應為上一年的實際數據，不能對其進行調整
B．預測期是指企業增長的不穩定時期，通常在5至7年之間
C．實體現金流量應該等于融資現金流量
D．后續期的現金流量增長率越高，企業價值越大
正確答案:AD解題思路：本題的主要考核點是關于企業價值評估現金流量折現法的有關內容。在企業價值評估的現金流量折現法下，預測的基數有兩種確定方式：一種是上年的實際數據，另一種是修正后的上年數據，即可以對上年的實際數據進行調整。預測期是指企業增長的不穩定時期，通常在5至7年之間。實體現金流量(從企業角度考察)應該等于融資現金流量(從投資人角度考察)。有些時候后續期的現金流量增長率的高低對企業價值的影響很小。因為較高的永續增長率要求較高的凈經營長期資產總投資和增加較多的經營營運資本。
3．E公司2007年銷售收入為5000萬元，2007年底凈負債及股東權益總計為2500萬元(其中股東權益2200萬元)，預計2008年銷售增長率為8％，稅后經營凈利率為10％，凈經營資產周轉率保持與2007年一致，凈負債的稅后利息率為4％，凈負債利息按上年末凈負債余額和預計利息率計算。企業的融資政策為：多余現金優先用于歸還借款，歸還全部借款后剩余的現金全部發放股利。下列有關2008年的各項預計結果中，正確的有()。
A．凈經營資產凈投資為200萬元
B．稅后經營凈利潤為540萬元
C．實體現金流量為340萬元
D．留存收益為500萬元
正確答案:ABCD解題思路：凈經營資產凈投資＝△凈經營資產=2500×8％=200(萬元)稅后經營凈利潤=5000×(1+8％)×10％=540(萬元)實體現金流量=540-200=340(萬元)上年末凈負債=2500-2200=300(萬元)，凈利=540-300×4％=528(萬元)剩余現金＝凈利-凈經營資產凈投資=(稅后經營凈利潤-稅后利息)-凈經營資產凈投資=(540-300×4％)-200=328(萬元)還款：300萬元；支付股利：28萬元；留存收益=528-28=500(萬元)
三、計算分析題（每題6分，要求列出計算步驟，除非特別指定，每步驟運算得數精確到小數點后兩位）
1．ABC公司目前處于穩定增長階段，本年度的稅后利潤為2000萬元，假設沒有非營業收益，發行在外的股數為1000萬股，凈經營性長期資產總投資1000萬元，折舊和攤銷900萬；本年度比上年度經營營運資本增加400萬元。按照經濟預期，長期增長率為5％。該公司的負債比率目前為20％r，預計將來繼續保持這一比率。經估計該公司的股權成本為10％。
要求：
(1)計算該公司當前的每股股權價值；
(2)若考慮到今后想支持6％的增長率，若要保持股權價值與增長率為5％前提下的股權價值相等，則股權凈投資應增加到多少?
正確答案:
(1)凈經營資產凈投資=凈經營資產總投資-折舊攤銷=(凈經營性長期資產總投資+經營營運資本增加)-折舊攤銷=(1000+400)-900=500(萬元)股權自由現金流量=凈利潤-凈經營資產凈投資×(1-負債率)=2000-500×(1-20％)=1600(萬元)
每股股權自由現金流量=1600/1000=1．6(元/股)
每股股權價值
(1)假設每股股權現金流量為X，則：
10％-6％則X=1．27(元/股)
所以：股權凈投資=凈利潤-股權現金流量=2000-1．27×1000＝730(萬元)
四、綜合題
1．A公司剛剛收購了另一個公司，由于收購借入巨額資金，使得財務杠桿很高。2叭0年底發行在外的股票有1000萬股，股票市價20元，賬面總資產10000萬元。2010年銷售額12300萬元，稅前經營利潤2597萬元，凈經營性長期資產總投資507．9萬元，折舊250萬元，年初經營營運資本為200萬元，年底經營營運資本220萬元。目前公司凈債務價值為3000萬元，平均凈負債利息率為10％，年末分配股利為803．95萬元，公司目前加權平均資本成本為12％；公司平均所得稅稅率25％。
要求：
(1)計算2010年實體自由現金流量。
(2)預計2011年至2013年銷售收入增長率為10％，稅后經營凈利潤、凈經營性長期資產總投資、經營營運資本、折舊與銷售同步增長。預計2014年進入永續增長，銷售增長率為2％，2014年償還到期債務后，加權平均資本成本降為10％，通過計算分析，說明該股票被市場高估還是低估了?
正確答案:
(1)稅后經營凈利潤=稅前經營利潤×(1-所得稅稅率)=2597×(1-25％)=1947．75(萬元)
凈經營資產凈投資=凈經營性長期資產總投資+經營營運資本增加-折舊攤銷=507．9+20-250=277．9(萬元)
實體自南現金流量=稅后經營凈利潤-凈經營資產凈投資=1947．75-277．9=1669．85(萬元)
(2)
企業實體價值
=4832．89+20360．31=25193．20(萬元)
股權價值=25193．20-3000=22193．20(萬元)
每股價值=22193．20/1000=22．19(元/股)
由于公司目前的市價為20元，所以公司的股票被市場低估了。
