2007注冊會計師考試《財務成本管理》考前模擬試題（二）答案
發布時間：2011-10-22 共5頁
五、綜合題
1.
[答案]:
（1）在不考慮期權的前提下，分析該項目第一期和第二期投資的可行性：
第一期：年折舊＝20000×（1－5％）÷5＝3800（萬元）
年息稅前利潤＝（1.2－0.6）×10000－（400＋3800）＝1800（萬元）
年息前稅后利潤＝1800×（1－25％）＝1350（萬元）
經營期第1－4年經營凈現金流量＝息前稅后利潤＋折舊
＝1350＋3800
＝5150（萬元）
凈殘值損失抵稅＝20000×（5％－4％）×25％＝50（萬元）
經營期第5年經營凈現金流量＝息前稅后利潤＋折舊＋凈殘值收入＋凈殘值損失抵稅
＝1350＋3800＋20000×4％＋50
＝6000（萬元）
凈現值＝5150×（P/A，15％，4）＋6000×（P/S，15％，5）－20000
＝5150×2.855＋6000×0.4972－20000
＝14703.25＋2983.2－20000
＝9825.82－10000
＝－2313.55（萬元）
第二期：
年折舊＝36000（1－5％）÷5＝6840（萬元）
年息稅前利潤＝（1.2－0.58）×19000－（760＋6840）＝4180（萬元）
年息前稅后利潤＝4180×（1－25％）＝3135（萬元）
經營期第1－4年經營凈現金流量＝息前稅后利潤＋折舊
＝3135＋6840
＝9975（萬元）
凈殘值損失抵稅＝36000×（5％－3％）×25％＝180（萬元）
經營期第5年經營凈現金流量＝息前稅后利潤＋折舊＋凈殘值收入＋凈殘值損失抵稅
＝3135＋6840＋36000×3％＋180
＝11235（萬元）
凈現值＝［9975×（P/A，15％，4）＋11235×（P/S，15％，5）］×（P/S，15％，2）
－36000（P/S，5％，2）
＝（9975×2.855＋11235×0.4972）×0.7561－36000×0.907
＝（28478.63＋5586.04）×0.7561－32652
＝25756.30－32652
＝－6895.70（萬元）
在不考慮期權的前提下，由于兩期權的凈現值均小于0，所以均不可行。
（2）在考慮期權的前提下，分析該項目第一期和第二期投資的可行性：
在考慮期權的前提下，可以將第二期投資看作是到期時間為2年的歐式看漲期權。
第二期設備投資的36000萬元是期權的執行價格，執行價格的現值（按無風險折現率折現為32652萬元［36000÷（1＋5％）2］；第二期設備投資的經營現金流量的現值34064.67萬元（相當于2006年底的數額），折現到2005年年初為25757.78萬元［＝34064.67÷（1＋15％）2］，為期權標的資產的目前價格。
根據布萊克一斯科爾斯期權定價模型計算：
由于第一期投資考慮期權后的凈現值為－121.34萬元（＝－2313.55＋2192.21），因此投資第一期和第二期項目均不可行。
[解析]:本題是按教材的思路來做的，嚴格來講這種做法不符合布萊克一斯科爾斯期權定價模型的要求，原因是期權執行價格的現值32652萬元［＝36000÷（1＋5％）2］不是按連續復利計算的，按布萊克一斯科爾斯期權定價模型的要求，期權執行價格的現值應按連續復利計算，應為32573.29萬元［＝36000×e ］。在考試時我們要注意題目是不是有具體要求。
2.
[答案]:
（1）
2004年：
資產增加16500-15000=1500（萬元）
經營流動負債和經營長期負債提供（1100+2200）-（1000+2000）=300（萬元）
所以增加長期借款（1500-300）×4500/（4500+7500）=450（萬元）
故長期借款為4500+450=4950（萬元）
增加所有者權益1500-300-450=750（萬元）
年末未分配利潤=2500+750=3250（萬元）
（2）
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