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　　A．新產品投產需要占用營運資本80萬元，它們可在公司現有周轉資金中解決，不需要另外籌集

　　B．該項目利用現有未充分利用的廠房和設備，如將該設備出租可獲收益200萬元，但公司規定不得將生產設備出租，以防止對本公司產品形成競爭

　　C．新產品銷售會使本公司同類產品減少收益100萬元；如果本公司不經營此產品，競爭對手也會推出此新產品

　　D．擬采用借債方式為本項目籌資，新債務的利息支出每年50萬元

 

　　正確答案:BCD解題思路：B、C所述現金流量無論方案采納與否，流量均存在，所以B、C均為非相關成本，不能將融資成本作為企業實體流量的相關流量考慮，所以D為非相關的流量。

 

　　三、計算分析題（每題6分，要求列出計算步驟，除非特別指定，每步驟運算得數精確到小數點后兩位）

 

　　1．甲公司計劃投資某一項目，原始投資額為200萬元，全部在建設起點一次投入，并于當年完工投產。投產后每年均增加銷售收入90萬元．付現成本21萬元。該項固定資產預計使用5年，預計殘值為0，稅法規定可以按雙倍余額遞減法提取折舊，折舊年限為4年，稅法規定殘值為10萬元。該公司擬按目前產權比率為0．4的目標結構來追加資金，預計負債的利息率為5．73％，所得稅稅率為25％。公司過去沒有投產過類似項目，但新項目與另一家上市公司的經營項目類似，該上市公司的β值為1．5．其資產負債率為50％，目前證券市場的無風險收益率為5％，證券市場的風險溢價率為9％。

　　要求：

　　(1)考慮所得稅的影響，計算新項目投產后的加權平均資本成本。

　　(2)計算項目的凈現值，并評價項目的可行性。

 

　　正確答案:

　　(1)負債的資本成本=5．73％×(1-25％1=4．3％

　　某上市公司的產權比率=50％/(1-50％)=1

　　上市公司的β=β/[1+(1-所得稅率)×產權比率]=1．5/(1+0．75×1)=0．86

　　甲公司新β=β×[1+(1-所得稅率)×產權比率]=0．86×(1+0．75×0．4)=1．12

　　權益資本成本=5％+1．12×9％=15．08％

　　根據產權比率為0．4計算出權數，負債占2/7，權益占5/7。

　　加權平均資本成本=4．3％×2/7+15．08％×5/7=1．23％+10．77％=12％

　　(2)計算凈現值各年稅后收入=90×(1-25％)=67．5(萬元)

　　各年稅后付現成本=21×(1-25％)=15．75(萬元)各年折舊抵稅現值：

　　項目終結點殘值凈損失抵稅=10×25％=2．5(萬元)

　　凈現值=(67．5-15．75)×(P/A，12％，5)+39．02+2．5X(P/F，12％，5)-200=51．75×3．6048+39．02+2．5×0．5674-00=26．99(萬元)

　　評價：計算表明該項目凈現值大于0，說明該方案可行。

 

　　四、綜合題

 

　　1．愛華公司是一家上市公司，目前資產總額為7400萬元，資產負債率為50％，負債平均利息率為10％，其股票的B值為2。公司生產的洗發液本年銷量為1000萬瓶，遠遠高于去年銷量，目前已經達到最高生產能力。公司預測如果生產能力足夠大，則明年銷量將高達1100萬瓶。而且管理當局預測如果公司在接下來的3年中每年多支出500萬元用于廣告的話，則明年銷量將上升到1200萬瓶，后年將達到1300萬瓶，然后以每年1450萬瓶的水平保持到可預見的未來。公司現在正在考慮是否增加投資，請你幫助決策。若決定增加產品生產能力50％，，預計稅前初始支出金額會達到1850萬元(假設沒有建設期，資金預計均來源于銀行借款，借款利息率保持與目前負債利息率一致)，其中包括50萬元的營運資本增加，資本化的設備成本1450萬元，必須資本化的安裝成本250萬元和可以初始費用化的安裝成本100萬元(臨時調用其他部門工人協助安裝設備需額外支付的工資費用等)。資本化成本將在8年的時間內按直線法折舊到其賬面價值為0。若在第6年末進行一次大修的話，設備預計可使用到第10年，預計大修將花費200萬元，并且在費用發生當時就可立即費用化。預計第10年末設備凈殘值為10萬元(廢料價值減清理費)。洗發液的批發價為每瓶6．12元，變動成本每瓶3．87元，若公司適用的所得稅稅率為25％，目前無風險收益率為6％，股票市場的平均風險附加率為9．4％。

　　要求：

　　(1)假設擴充能力不改變企業經營風險，計算項目評價的折現率并計算采用擴充能力決策的方案凈現值。

　　(2)若作為擴充能力的備選方案，公司可以把批發價提高到6．32元，預計公司如果生產能力足夠大的話，市場銷量每年還可達到1020萬瓶，若公司不進行擴充生產能力投資，假設原有設備可以持續到第10年，按要求通過計算作出決策，判斷公司應否采用擴充生產能力的決策(假設提高批發價后的資本成本與采用擴充能力后的資本成本一致)。

 

　　正確答案:

　　(1)追加投資前公司產權比率=1

　　追加投資后公司產權比率=(7400×50％+1850)/(7400×50％)=1．5

　　β＝公司原有β/[1+(1-25％)×原產權比率]=2/[1+0．75×1]=1．14

　　追加投資后公司新β=β×[1+(1-25％)×新產權比率]=1．14×[1+(1-25％)×1．5]=2．42

　　追加投資后股權資本成本=6％+2．42×9．4％=28．75％

　　追加投資后加權平均資本成本=10％×(1-40％=16％

　　(2)提高批發價增加的稅后營業收入=(6．32-6．12)×1000×(1-25％)=150(萬元)

　　提高批發價方案的凈現值=150×(P/A，16％，10)=724．98(萬元)所以不應擴充，而應采用提高批發價格方法。