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　　A．新產(chǎn)品投產(chǎn)需要占用營(yíng)運(yùn)資本80萬元，它們可在公司現(xiàn)有周轉(zhuǎn)資金中解決，不需要另外籌集

　　B．該項(xiàng)目利用現(xiàn)有未充分利用的廠房和設(shè)備，如將該設(shè)備出租可獲收益200萬元，但公司規(guī)定不得將生產(chǎn)設(shè)備出租，以防止對(duì)本公司產(chǎn)品形成競(jìng)爭(zhēng)

　　C．新產(chǎn)品銷售會(huì)使本公司同類產(chǎn)品減少收益100萬元；如果本公司不經(jīng)營(yíng)此產(chǎn)品，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手也會(huì)推出此新產(chǎn)品

　　D．?dāng)M采用借債方式為本項(xiàng)目籌資，新債務(wù)的利息支出每年50萬元

 

　　正確答案:BCD解題思路：B、C所述現(xiàn)金流量無論方案采納與否，流量均存在，所以B、C均為非相關(guān)成本，不能將融資成本作為企業(yè)實(shí)體流量的相關(guān)流量考慮，所以D為非相關(guān)的流量。

 

　　三、計(jì)算分析題（每題6分，要求列出計(jì)算步驟，除非特別指定，每步驟運(yùn)算得數(shù)精確到小數(shù)點(diǎn)后兩位）

 

　　1．甲公司計(jì)劃投資某一項(xiàng)目，原始投資額為200萬元，全部在建設(shè)起點(diǎn)一次投入，并于當(dāng)年完工投產(chǎn)。投產(chǎn)后每年均增加銷售收入90萬元．付現(xiàn)成本21萬元。該項(xiàng)固定資產(chǎn)預(yù)計(jì)使用5年，預(yù)計(jì)殘值為0，稅法規(guī)定可以按雙倍余額遞減法提取折舊，折舊年限為4年，稅法規(guī)定殘值為10萬元。該公司擬按目前產(chǎn)權(quán)比率為0．4的目標(biāo)結(jié)構(gòu)來追加資金，預(yù)計(jì)負(fù)債的利息率為5．73％，所得稅稅率為25％。公司過去沒有投產(chǎn)過類似項(xiàng)目，但新項(xiàng)目與另一家上市公司的經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目類似，該上市公司的β值為1．5．其資產(chǎn)負(fù)債率為50％，目前證券市場(chǎng)的無風(fēng)險(xiǎn)收益率為5％，證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率為9％。

　　要求：

　　(1)考慮所得稅的影響，計(jì)算新項(xiàng)目投產(chǎn)后的加權(quán)平均資本成本。

　　(2)計(jì)算項(xiàng)目的凈現(xiàn)值，并評(píng)價(jià)項(xiàng)目的可行性。

 

　　正確答案:

　　(1)負(fù)債的資本成本=5．73％×(1-25％1=4．3％

　　某上市公司的產(chǎn)權(quán)比率=50％/(1-50％)=1

　　上市公司的β=β/[1+(1-所得稅率)×產(chǎn)權(quán)比率]=1．5/(1+0．75×1)=0．86

　　甲公司新β=β×[1+(1-所得稅率)×產(chǎn)權(quán)比率]=0．86×(1+0．75×0．4)=1．12

　　權(quán)益資本成本=5％+1．12×9％=15．08％

　　根據(jù)產(chǎn)權(quán)比率為0．4計(jì)算出權(quán)數(shù)，負(fù)債占2/7，權(quán)益占5/7。

　　加權(quán)平均資本成本=4．3％×2/7+15．08％×5/7=1．23％+10．77％=12％

　　(2)計(jì)算凈現(xiàn)值各年稅后收入=90×(1-25％)=67．5(萬元)

　　各年稅后付現(xiàn)成本=21×(1-25％)=15．75(萬元)各年折舊抵稅現(xiàn)值：

　　項(xiàng)目終結(jié)點(diǎn)殘值凈損失抵稅=10×25％=2．5(萬元)

　　凈現(xiàn)值=(67．5-15．75)×(P/A，12％，5)+39．02+2．5X(P/F，12％，5)-200=51．75×3．6048+39．02+2．5×0．5674-00=26．99(萬元)

　　評(píng)價(jià)：計(jì)算表明該項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值大于0，說明該方案可行。

 

　　四、綜合題

 

　　1．愛華公司是一家上市公司，目前資產(chǎn)總額為7400萬元，資產(chǎn)負(fù)債率為50％，負(fù)債平均利息率為10％，其股票的B值為2。公司生產(chǎn)的洗發(fā)液本年銷量為1000萬瓶，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于去年銷量，目前已經(jīng)達(dá)到最高生產(chǎn)能力。公司預(yù)測(cè)如果生產(chǎn)能力足夠大，則明年銷量將高達(dá)1100萬瓶。而且管理當(dāng)局預(yù)測(cè)如果公司在接下來的3年中每年多支出500萬元用于廣告的話，則明年銷量將上升到1200萬瓶，后年將達(dá)到1300萬瓶，然后以每年1450萬瓶的水平保持到可預(yù)見的未來。公司現(xiàn)在正在考慮是否增加投資，請(qǐng)你幫助決策。若決定增加產(chǎn)品生產(chǎn)能力50％，，預(yù)計(jì)稅前初始支出金額會(huì)達(dá)到1850萬元(假設(shè)沒有建設(shè)期，資金預(yù)計(jì)均來源于銀行借款，借款利息率保持與目前負(fù)債利息率一致)，其中包括50萬元的營(yíng)運(yùn)資本增加，資本化的設(shè)備成本1450萬元，必須資本化的安裝成本250萬元和可以初始費(fèi)用化的安裝成本100萬元(臨時(shí)調(diào)用其他部門工人協(xié)助安裝設(shè)備需額外支付的工資費(fèi)用等)。資本化成本將在8年的時(shí)間內(nèi)按直線法折舊到其賬面價(jià)值為0。若在第6年末進(jìn)行一次大修的話，設(shè)備預(yù)計(jì)可使用到第10年，預(yù)計(jì)大修將花費(fèi)200萬元，并且在費(fèi)用發(fā)生當(dāng)時(shí)就可立即費(fèi)用化。預(yù)計(jì)第10年末設(shè)備凈殘值為10萬元(廢料價(jià)值減清理費(fèi))。洗發(fā)液的批發(fā)價(jià)為每瓶6．12元，變動(dòng)成本每瓶3．87元，若公司適用的所得稅稅率為25％，目前無風(fēng)險(xiǎn)收益率為6％，股票市場(chǎng)的平均風(fēng)險(xiǎn)附加率為9．4％。

　　要求：

　　(1)假設(shè)擴(kuò)充能力不改變企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，計(jì)算項(xiàng)目評(píng)價(jià)的折現(xiàn)率并計(jì)算采用擴(kuò)充能力決策的方案凈現(xiàn)值。

　　(2)若作為擴(kuò)充能力的備選方案，公司可以把批發(fā)價(jià)提高到6．32元，預(yù)計(jì)公司如果生產(chǎn)能力足夠大的話，市場(chǎng)銷量每年還可達(dá)到1020萬瓶，若公司不進(jìn)行擴(kuò)充生產(chǎn)能力投資，假設(shè)原有設(shè)備可以持續(xù)到第10年，按要求通過計(jì)算作出決策，判斷公司應(yīng)否采用擴(kuò)充生產(chǎn)能力的決策(假設(shè)提高批發(fā)價(jià)后的資本成本與采用擴(kuò)充能力后的資本成本一致)。

 

　　正確答案:

　　(1)追加投資前公司產(chǎn)權(quán)比率=1

　　追加投資后公司產(chǎn)權(quán)比率=(7400×50％+1850)/(7400×50％)=1．5

　　β＝公司原有β/[1+(1-25％)×原產(chǎn)權(quán)比率]=2/[1+0．75×1]=1．14

　　追加投資后公司新β=β×[1+(1-25％)×新產(chǎn)權(quán)比率]=1．14×[1+(1-25％)×1．5]=2．42

　　追加投資后股權(quán)資本成本=6％+2．42×9．4％=28．75％

　　追加投資后加權(quán)平均資本成本=10％×(1-40％=16％

　　(2)提高批發(fā)價(jià)增加的稅后營(yíng)業(yè)收入=(6．32-6．12)×1000×(1-25％)=150(萬元)

　　提高批發(fā)價(jià)方案的凈現(xiàn)值=150×(P/A，16％，10)=724．98(萬元)所以不應(yīng)擴(kuò)充，而應(yīng)采用提高批發(fā)價(jià)格方法。