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　　三、計算題

　　1.

　　【正確答案】：（1）進(jìn)行價值評估，預(yù)計經(jīng)營利潤時，不考慮不具有可持續(xù)性的項目，也不考慮債權(quán)投資收益，所以，答案為：2007年的稅后經(jīng)營利潤＝1000×（1－60％－15％－5％）×（1－20％）×（1＋10％）＝176（萬元）

　　（2）2007年的經(jīng)營營運(yùn)資本增加數(shù)額＝（40＋200－80）×8％＝12.8（萬元）

　　（3）2007年的凈經(jīng)營長期資產(chǎn)增加數(shù)額＝（400－120）×5％＝14（萬元）

　　（4）2007年的經(jīng)營現(xiàn)金毛流量＝176＋55＝231（萬元）

　　2007年的經(jīng)營現(xiàn)金凈流量＝231－12.8＝218.2（萬元）

　　2007年的實體現(xiàn)金流量＝218.2－14－55＝149.2（萬元）

　　（5）甲公司在2007年初的實體價值＝149.2×（P/F，10％，1）＋149.2×（1＋10％）×（P/F，10％，2）＋149.2×（1＋10％）×（1＋10％）×（P/F，10％，3）＋149.2×（1＋10％）×（1＋10％）×（1＋5％）/（10％－5％）×（P/F，10％，3）

　　＝149.2×（P/F，10％，1）＋149.2×（P/F，10％，1）＋149.2×（P/F，10％，1）＋149.2×（1＋5％）/（10％－5％）×（P/F，10％，1）

　　＝149.2×（P/F，10％，1）×24

　　＝149.2/（1＋10％）×24

　　＝3255.27（萬元）

　　【該題針對“實體現(xiàn)金流量模型的應(yīng)用”知識點(diǎn)進(jìn)行考核】

　　2.

　　【正確答案】：（1）2007年的資本支出＝經(jīng)營現(xiàn)金凈流量－實體現(xiàn)金流量＝160－100＝60（萬元）

　　因為，資本支出＝長期資產(chǎn)凈值增加＋折舊與攤銷－無息長期負(fù)債增加

　　所以，2007年的無息長期負(fù)債增加＝120＋20－60＝80（萬元）

　　（2）2007年的總投資＝經(jīng)營營運(yùn)資本增加＋資本支出＝50＋60＝110（萬元）

　　2007年的凈投資＝總投資－折舊與攤銷＝110－20＝90（萬元）

　　2007年末的凈經(jīng)營資產(chǎn)＝2007年初的凈經(jīng)營資產(chǎn)＋2007年的凈投資＝500＋90＝590（萬元）

　　2007年的稅后經(jīng)營利潤＝實體現(xiàn)金流量＋凈投資＝100＋90＝190（萬元）

　　2007年的稅后利潤＝稅后經(jīng)營利潤－稅后利息費(fèi)用＝190－30×（1－20％）＝166（萬元）

　　（3）2007年的融資流量合計＝2007年的實體現(xiàn)金流量＝100（萬元）

　　債權(quán)人現(xiàn)金流量＝稅后利息支出－凈債務(wù)增加

　　因此，2007年凈債務(wù)增加＝30×（1－20％）－40＝－16（萬元）

　　由于，凈債務(wù)增加＝（新借債務(wù)－償還債務(wù)本金）－金融資產(chǎn)增加

　　所以，償還債務(wù)本金＝新借債務(wù)－凈債務(wù)增加－金融資產(chǎn)增加＝20－（－16）－0＝36（萬元）

　　由于，股權(quán)現(xiàn)金流量＝實體現(xiàn)金流量－債權(quán)人現(xiàn)金流量＝股權(quán)融資凈流量＝股利分配－股權(quán)資本發(fā)行

　　所以，100－40＝60－股權(quán)資本發(fā)行

　　即：股權(quán)資本發(fā)行＝0

　　（4）2007年的股權(quán)現(xiàn)金流量＝100－40＝60（萬元）

　　2008年的股權(quán)現(xiàn)金流量＝60×（1＋8％）＝64.8（萬元）

　　2009年的股權(quán)現(xiàn)金流量＝64.8×（1＋8％）＝69.98（萬元）

　　2010年的股權(quán)現(xiàn)金流量＝69.98×（1＋6％）＝74.18（萬元）

　　2011年的股權(quán)現(xiàn)金流量＝74.18×（1＋6％）＝78.63（萬元）

　　乙公司在2007年初的股權(quán)價值

　　＝60×0.9091＋64.8×0.8264＋69.98×0.7513＋74.18×0.6830＋78.63/（10％－6％）×0.6830

　　＝54.546＋53.551＋52.576＋50.665＋1342.607

　　＝1553.945（萬元）

　　由于目前的市價1100萬元低于股權(quán)價值1153.945萬元，所以，被市場低估了。

　　【該題針對“股權(quán)現(xiàn)金流量模型的應(yīng)用”知識點(diǎn)進(jìn)行考核】

　　3.

　　【正確答案】：B公司的股票價值評估 單位：元

年份	2004	2005	2006	2007	2008
收入增長率		10%	10%	8%	6%
每股收入	10	11	12.1	13.068	13.8521
凈收益/收入		20%	20%	20%	20%
每股凈收益	2	2.2	2.42	2.6136	2.7704
每股資本支出	1	1.1	1.21	1.3068	1.3852
減：每股折舊	0.5	0.55	0.605	0.6534	0.6926
加：每股經(jīng)營營運(yùn)資本增加	0.4	0.44	0.484	0.5227	0.5541
＝每股凈投資		0.99	1.089	1.1761	1.2467
每股股權(quán)凈投資		0.99	1.089	1.1761	1.2467
每股股權(quán)現(xiàn)金流量		1.21	1.331	1.4375	1.5237
無風(fēng)險利率		5%	5%	5%	5%
股票平均風(fēng)險補(bǔ)償率		10%	10%	10%	10%
β值		1.5	1.5	1.5	1.5
股權(quán)資本成本		20%	20%	20%	20%
折現(xiàn)系數(shù)		0.8333	0.6944	0.5787	0.4823
預(yù)測期每股股權(quán)現(xiàn)金流量現(xiàn)值	3.4993	1.0083	0.9242	0.8319	0.7349
后續(xù)期每股股權(quán)現(xiàn)金流量現(xiàn)值	5.5641				11.5366
每股股票價值	9.06

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