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　　1.

　　【答案】

　　(1)初始投資總額

　　廠房投資8000(萬元)

　　設(shè)備投資4000(萬元)

　　營運(yùn)資本投資=3000(萬元)

　　初始投資總額=8000+4000+3000=15000(萬元)

　　(2)廠房和設(shè)備的年折舊額以及第4年末的賬面價值

　　設(shè)備年折舊=4000×(1-5%)÷5=760(萬元)

　　設(shè)備4年末賬面價值=4000-760×4=960(萬元)

　　廠房年折舊=8000×(1-5%)÷20=380(萬元)

　　廠房4年末賬面價值=8000-380×4=6480(萬元)

　　(3)處置廠房和設(shè)備引起的稅后凈現(xiàn)金流量

　　廠房處置損益=7000-6480=520(萬元)

　　廠房處置凈現(xiàn)金流入=7000-520×40%=6792(萬元)

　　設(shè)備處置損益=500-960=-460(萬元)

　　設(shè)備處置凈現(xiàn)金流入=500-(-460×40%)=684(萬元)

　　(4)各年項目現(xiàn)金凈流量，以及項目的凈現(xiàn)值和回收期

年度	0	1	2	3	4
固定資產(chǎn)投資：
廠房投資	-8000.00
設(shè)備投資	-4000.00
各年的營運(yùn)資本	3000.00	3060.00	3121.20	3183.62
墊支的營運(yùn)資本	-3000.00	-60.00	-61.20	-62.42
銷售收入		30000	30600	31212	31836.24
變動成本		21000.00	21420.00	21848.40	22285.37
固定付現(xiàn)成本		4000.00	4040.00	4080.40	4121.20
折舊		1140	1140	1140	1140
稅后收入		18000	18360	18727.2	19101.744
減:稅后付現(xiàn)成本		15000	15276	15557.28	15843.9432
加:折舊抵稅		456	456	456	456
經(jīng)營現(xiàn)金流量		3456.00	3540.00	3625.92	3713.80
回收營運(yùn)資本					3183.62
處置固定資產(chǎn)回收流量					7476
項目現(xiàn)金凈流量	-15000	3396	3478.7	3563.50	14373.42
折現(xiàn)系數(shù)（10%）	1	0.9091	0.8264	0.7513	0.6830
各年現(xiàn)金流量現(xiàn)值	-15000	3087.30	2874.80	2677.25	9817.05
項目凈現(xiàn)值	3456.40
未回收投資		-11604	-8125.2	-4561.70
回收期（年）	3+4561.70/14373=3.32

　　2.

　　【答案】

　　本題的主要考核點是實體現(xiàn)金流量法和股權(quán)現(xiàn)金流量法的區(qū)別與聯(lián)系。

　　(1)實體現(xiàn)金流量法：

　?、倌暾叟f= (萬元)

　　②前5年每年的現(xiàn)金流量為：

　　營業(yè)現(xiàn)金流量=EBIT+折舊-所得稅

　　= EBIT+折舊- EBIT×所得稅稅率

　　=(40×45-14×45-100-832)+832-(40×45-14×45-100-832) ×25%

　　=1010.5(萬元)

　　第6年的現(xiàn)金流量為：

　　營業(yè)現(xiàn)金流量= EBIT+折舊-所得稅+殘值流入

　　= EBIT+折舊- EBIT×所得稅稅率+殘值流入

　　=1010.5+10-(10-8) ×25%=1020(萬元)

　?、塾嬎鉇企業(yè)為全權(quán)益籌資下的 :

　　

　　

　?、荽_定W的權(quán)益資本成本：

　　前4年r =8%+1.25×8.5% 19%

　　后2年的r =8%+1×8.5% 17%

　?、抻嬎鉝的凈現(xiàn)值：

　　=916.75×(P/A，19%，3)-333.25×(P/F，19%，4)+1010.5×(P/F，17%，1)×(P/F，19%，4)+1020×(P/F，17%，2)×(P/F，19%，4)-5000×(1-25%)

　　=916.75×2.14-333.25×0.4987+1010.5×0.8547×0.4987+1020×0.7305×0.4987-5000(1-25%)

　　=1961.845-166.1918+430.7144+371.5864-3750

　　=-1152.046(萬元)，故不可行。

　　【提示】解答本題的關(guān)鍵一是注意實體現(xiàn)金流量法和股權(quán)現(xiàn)金流量法的區(qū)別;二是在非規(guī)模擴(kuò)張型項目中如何實現(xiàn) 值的轉(zhuǎn)換。下面主要介紹 和 的關(guān)系。

　　企業(yè)實體現(xiàn)金流量法，即假設(shè)全權(quán)益籌資情況下的現(xiàn)金流量，計算現(xiàn)金流量時不考慮利息，同樣不考慮利息抵稅，負(fù)債的影響反映在折現(xiàn)率上。

　　在不考慮借款本金償還的情況下，實體現(xiàn)金流量=股權(quán)現(xiàn)金流量+利息×(1-稅率)

　　如考慮借款本金償還的情況下，在歸還本金的當(dāng)年，實體現(xiàn)金流量=股權(quán)現(xiàn)金流量+利息×(1-稅率)+本金(注:本金在稅后支付，不涉及抵減所得稅)。加權(quán)平均資本成本不受資本結(jié)構(gòu)變動的影響，但權(quán)益資本成本受資本結(jié)構(gòu)的影響。

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