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　　1.

　　【答案】ABCD

　　【解析】?jī)r(jià)值評(píng)估提供的是有關(guān)“公平市場(chǎng)價(jià)值”的信息。價(jià)值評(píng)估不否認(rèn)市場(chǎng)的有效性，但是不承認(rèn)市場(chǎng)的完善性。在完善的市場(chǎng)中，企業(yè)取得投資者要求的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益，市場(chǎng)價(jià)值與內(nèi)在價(jià)值相等，價(jià)值評(píng)估沒(méi)有什么實(shí)際意義。在這種情況下，企業(yè)無(wú)法為股東創(chuàng)造價(jià)值。股東價(jià)值的增加，只能利用市場(chǎng)的不完善才能實(shí)現(xiàn)。價(jià)值評(píng)估認(rèn)為市場(chǎng)只在一定程度上有效，即并非完全有效。價(jià)值評(píng)估正是利用市場(chǎng)的缺陷尋找被低估的資產(chǎn)。

　　2.

　　【答案】CD

　　【解析】判斷企業(yè)進(jìn)入穩(wěn)定狀態(tài)的主要標(biāo)志是：(1)具有穩(wěn)定的銷(xiāo)售增長(zhǎng)率，它大約等于宏觀經(jīng)濟(jì)的名義增長(zhǎng)率;(2)企業(yè)有穩(wěn)定的投資資本回報(bào)率，它與資本成本接近。

　　3.

　　【答案】ACD

　　【解析】選項(xiàng)B是收入乘數(shù)模型的驅(qū)動(dòng)因素。

　　4.

　　【答案】BCD

　　【解析】企業(yè)作為整體雖然是由部分組成的，但是它不是各部分的簡(jiǎn)單相加，而是有機(jī)的結(jié)合，所以選項(xiàng)A不對(duì)。

　　5.

　　【答案】BCD

　　【解析】市盈率把價(jià)格和收益聯(lián)系起來(lái)，直觀地反映投入和產(chǎn)出的關(guān)系，所以B對(duì);市盈率涵蓋了風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率、增長(zhǎng)率、股利分配率的影響，所以C對(duì);市盈率模型的局限性在于如果收益是負(fù)值，市盈率就失去了意義。再有，市盈率除了受企業(yè)本身基本面的影響以外，還受到整個(gè)經(jīng)濟(jì)景氣程度的影響。在整個(gè)經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)市盈率上升，整個(gè)經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)市盈率下降。如果目標(biāo)企業(yè)的β為1，則評(píng)估價(jià)值正確反映了對(duì)未來(lái)的預(yù)期。如果企業(yè)的β顯著大于1，經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)評(píng)估價(jià)值被夸大，經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)評(píng)估價(jià)值被縮小。如果β值明顯小于1，經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)評(píng)估價(jià)值偏低，經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)評(píng)估價(jià)值偏高，所以D正確。

　　6.

　　【答案】ABCD

　　【解析】本題的主要考核點(diǎn)是關(guān)于企業(yè)整體價(jià)值觀念的含義。見(jiàn)教材。

　　7.

　　【答案】ABCD

　　【解析】本題的主要考核點(diǎn)是有關(guān)經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本增加、股權(quán)現(xiàn)金流量和投資資本等幾個(gè)概念的界定。

　　經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本增加= 經(jīng)營(yíng)流動(dòng)資產(chǎn)- 經(jīng)營(yíng)流動(dòng)負(fù)債

　　股權(quán)現(xiàn)金流量=實(shí)體自由現(xiàn)金流量-債權(quán)人現(xiàn)金流量

　　=息前稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)-本期凈投資-(稅后利息-凈負(fù)債增加)

　　=EBIT×(1-T)-本期凈投資-I×(1-T)+凈負(fù)債增加

　　=(EBIT-I)×(1-T)-本期凈投資+凈負(fù)債增加

　　=稅后利潤(rùn)-(本期凈投資-凈負(fù)債增加)

　　根據(jù)“資產(chǎn)=負(fù)債+股東權(quán)益”

　　即有“經(jīng)營(yíng)流動(dòng)資產(chǎn)+經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期資產(chǎn)凈值+金融資產(chǎn)=(經(jīng)營(yíng)流動(dòng)負(fù)債+經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期債務(wù)+金融負(fù)債)+股東權(quán)益”

　　變形后得到：(經(jīng)營(yíng)流動(dòng)資產(chǎn)-經(jīng)營(yíng)流動(dòng)負(fù)債)+經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期資產(chǎn)凈值-經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期債務(wù)=(金融負(fù)債-金融資產(chǎn))+股東權(quán)益

　　即：經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本+經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期資產(chǎn)凈值-經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期債務(wù)=股東權(quán)益+凈負(fù)債

　　投資資本即指股東權(quán)益和凈負(fù)債(即從籌資的角度講，經(jīng)營(yíng)債務(wù)包括經(jīng)營(yíng)流動(dòng)負(fù)債和經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期債務(wù)，可理解為經(jīng)營(yíng)活動(dòng)范疇)。

　　8.

　　【答案】BCD

　　【解析】本題的主要考核點(diǎn)是市盈率的驅(qū)動(dòng)因素。

　　市盈率= 由此可知市盈率的驅(qū)動(dòng)因素包括：(1)增長(zhǎng)率;(2)股利支付率;(3)風(fēng)險(xiǎn)(股權(quán)成本)。其中最主要的驅(qū)動(dòng)因素是企業(yè)的增長(zhǎng)潛力。

　　9.

　　【答案】ABC

　　【解析】本題的主要考核點(diǎn)是市盈率和市凈率的共同驅(qū)動(dòng)因素。

　　市盈率= 由此可知，市盈率的驅(qū)動(dòng)因素包括：①增長(zhǎng)率;②股利支付率;③風(fēng)險(xiǎn)(股權(quán)成本)。其中最主要的驅(qū)動(dòng)因素是企業(yè)的增長(zhǎng)潛力。

　　市凈率= 由此可知，市凈率的驅(qū)動(dòng)因素包括：①權(quán)益報(bào)酬率;②股利支付率;③增長(zhǎng)率;④風(fēng)險(xiǎn)(股權(quán)成本)。其中最主要的驅(qū)動(dòng)因素是權(quán)益報(bào)酬率。

　　所以，市盈率和市凈率的共同驅(qū)動(dòng)因素包括：股利支付率、增長(zhǎng)率和股權(quán)成本。

　　10.

　　【答案】ACD

　　【解析】公平市場(chǎng)價(jià)值是指未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值;在資本市場(chǎng)不是完全有效的情況下，股票的市場(chǎng)價(jià)格不能代表公平市場(chǎng)價(jià)值;公平市場(chǎng)價(jià)值應(yīng)該是股權(quán)的公平市場(chǎng)價(jià)值(股東權(quán)益的公平市場(chǎng)價(jià)值)與債務(wù)的公平市場(chǎng)價(jià)值之和;公平市場(chǎng)價(jià)值應(yīng)該是持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值與清算價(jià)值中的較高者。

　　11.

　　【答案】ABD

　　【解析】在保持去年經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)政策不變，并且在不增發(fā)新股的情況下，本年的實(shí)際銷(xiāo)售增長(zhǎng)率等于本年的可持續(xù)增長(zhǎng)率，也等于上年的可持續(xù)增長(zhǎng)率。在不增發(fā)新股的情況下，上年的股東權(quán)益增長(zhǎng)率等于上年的可持續(xù)增長(zhǎng)率。同時(shí)，在穩(wěn)定狀態(tài)下，本年的銷(xiāo)售增長(zhǎng)率等于本年的實(shí)體現(xiàn)金流量增長(zhǎng)率，也等于本年的股權(quán)現(xiàn)金流量增長(zhǎng)率。在可持續(xù)增長(zhǎng)的前提下，本年的凈資產(chǎn)收益率等于上年的凈資產(chǎn)收益率，但上年的凈資產(chǎn)收益率并不等于上年的股東權(quán)益增長(zhǎng)率。

　　12.

　　【答案】AD

　　【解析】現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型有三個(gè)參數(shù)：現(xiàn)金流量、資本成本和時(shí)間序列。所以，選項(xiàng)B不正確。股權(quán)現(xiàn)金流量只能用股權(quán)資本成本來(lái)折現(xiàn)，實(shí)體現(xiàn)金流量只能用企業(yè)實(shí)體的加權(quán)平均資本成本來(lái)折現(xiàn)。所以，選項(xiàng)C不正確。

　　13.

　　【答案】BCD

　　【解析】股權(quán)價(jià)值=實(shí)體價(jià)值-凈債務(wù)價(jià)值，所以，選項(xiàng)A不正確。

　　14.

　　【答案】BD

　　【解析】判斷企業(yè)進(jìn)入穩(wěn)定狀態(tài)的主要標(biāo)志是兩個(gè)：(1)具有穩(wěn)定的銷(xiāo)售增長(zhǎng)率，它大約等于宏觀經(jīng)濟(jì)的名義增長(zhǎng)率;(2)具有穩(wěn)定的凈資本回報(bào)率，它與資本成本接近。

　　15.

　　【答案】AD

　　【解析】如果目標(biāo)企業(yè)的β值為1，則評(píng)估價(jià)值正確反映了對(duì)未來(lái)的預(yù)期。如果企業(yè)的β值顯著大于1，經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)評(píng)估價(jià)值被夸大，經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)評(píng)估價(jià)值被縮小。如果β值明顯小于1，經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)評(píng)估價(jià)值偏低，經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)評(píng)估價(jià)值偏高。如果是一個(gè)周期性的企業(yè)，則企業(yè)價(jià)值可能被歪曲。

　　16.

　　【答案】BCD

　　【解析】驅(qū)動(dòng)市凈率的因素有權(quán)益報(bào)酬率、股利支付率、增長(zhǎng)率和風(fēng)險(xiǎn)。

　　17.

　　【答案】AB

　　【解析】現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型的基本思想是增量現(xiàn)金流量原則和時(shí)間價(jià)值原則;實(shí)體自由現(xiàn)金流量是企業(yè)可提供給全部投資人的稅后現(xiàn)金流量之和。穩(wěn)定狀態(tài)下實(shí)體現(xiàn)金流量增長(zhǎng)率一般等于銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)率，也等于股權(quán)現(xiàn)金流量增長(zhǎng)率。

　　18.

　　【答案】AD

　　【解析】現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型的基本思想是增量現(xiàn)金流量原則和時(shí)間價(jià)值原則，也就是任何資產(chǎn)(包括企業(yè)或股權(quán))的價(jià)值是其產(chǎn)生的未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。