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　　1.

　　【答案】

　　本題的主要考核點是企業價值的計算。

　　(1)甲企業前五年的企業實體現金流量如下表：

　　單位：萬元

　　第一年第二年第三年第四年第五年

　　銷售額105011551270.51397.551397.55

　　息稅前經營利潤4246.250.8255.9055.90

　　所得稅10.511.5512.70513.97513.975

　　息前稅后經營利潤31.534.6538.11541.92541.925

　　資本支出減折舊與攤銷510.511.5512.710

　　經營營運資本增加2.55.255.786.350

　　企業實體現金流量2418.920.78522.86541.925

　　(2)預期股本資本成本=5%+2%×1.93=8.86%

　　預期加權平均資本成本=40%×6.7%+60%×8.86%=8%

　　企業實體價值=24×(P/F，8%，1)+18.9×(P/F，8%，2)+20.785×(P/F，8%，3)+22.865×(P/F，8%，4)+41.925×(P/F，8%，5)+ =

　　=24×0.9259+18.9×0.8573+20.785×0.7938+22.865×0.7350+41.925×0.6806+2222.025×0.6806

　　=22.2216+16.2030+16.4991+16.8058+28.5342+1512.3102=1612.5739(萬元)。

　　由于其價值1612.5739萬元大于收購價格1500萬元，故應該收購。

　　2.

　　【答案】

　　(1)①2010年凈經營資產：

　　2009年凈經營性營運資本=472500-60000-105000=307500(萬元)

　　2010年凈經營性營運資本=2010年銷售收入×凈經營性營運資本占收入的比

　　=2000000×(1+6%)× =325950(萬元)

　　2009年資本支出=長期資產凈值變動+折舊攤銷=103500+14000=117500(萬元)

　　2010年資本支出=117500×(1+6%)=124550(萬元)

　　2010年折舊攤銷=14000×(1+6%)=14840(萬元)

　　2010年凈經營性營運資本增加=2010年凈經營性營運資本-2009年凈經營性營運資本

　　=325950-307500=18450(萬元)

　　2010年凈投資=資本支出+凈經營性營運資本增加-折舊攤銷

　　=124550+18450-14840=12816(萬元)

　　2010年凈經營資產=2009年凈經營資產+2010年凈投資=825000+128160=953160(萬元)

　　②2010年凈金融負債=2010年凈經營資產×負債比率=953160× =285948(萬元)

　　③2009年稅后經營利潤=凈利潤+稅后利息=396340+19800×(1-30%)=410200(萬元)

　　2010年稅后經營利潤=410200×(1+6%)=434812(萬元)

　　(2)

　　指標2009年2010年

　　凈經營資產利潤率 434812/942030=46.16%

　　稅后利息率19800×(1-30%)÷247500=5.6%5.6%

　　凈財務杠桿247500/577500=42.86%42.86%

　　杠桿貢獻率 (46.16%-5.6%)×42.86%=17.38%

　　權益凈利率 63.54%

　　(3)2010年實體現金流量=稅后經營利潤-凈投資=434812-128160=306652(萬元)

　　股權資本成本=7%+2×5%=17%

　　加權成本=5.6%×30%+17%×70%=13.58%

　　企業實體價值=306652/(13.58%-6%)=4045540.90(萬元)

　　股權價值=企業實體價值價值-凈債務價值=4045540.90-285948=3759592.90(萬元)

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