2006年注冊會計師考試《財務管理》真題
發(fā)布時間：2014-02-21 共7頁
2.ABC公司正在考慮改變它的資本結(jié)構，有關資料如下：
(1)公司目前債務的賬面價值1000萬元，利息率為5%，債務的市場價值與賬面價值相同；普通股4000萬股，每股價格1元，所有者權益賬面金額4000萬元(與市價相同)；每年的息稅前利潤為500萬元。該公司的所得稅率為15%。
(2)公司將保持現(xiàn)有的資產(chǎn)規(guī)模和資產(chǎn)息稅前利潤率，每年將全部稅后凈利分派給股東，因此預計未來增長率為零。
(3)為了提高企業(yè)價值，該公司擬改變資本結(jié)構，舉借新的債務，替換舊的債務并回購部分普通股。可供選擇的資本結(jié)構調(diào)整方案有兩個：
①舉借新債務的總額為2000萬元，預計利息率為6%；
②舉借新債務的總額為3000萬元，預計利息率7%。
(4)假設當前資本市場上無風險利率為4%，市場風險溢價為5%。
要求：
(1)計算該公司目前的權益成本和貝他系數(shù)(計算結(jié)果均保留小數(shù)點后4位)。
(2)計算該公司無負債的貝他系數(shù)和無負債的權益成本(提示：根據(jù)賬面價值的權重調(diào)整貝他系數(shù)，下同)。
(3)計算兩種資本結(jié)構調(diào)整方案的權益貝他系數(shù)、權益成本和實體價值(實體價值計算結(jié)果保留整數(shù)，以萬元為單位)。
(4)判斷企業(yè)應否調(diào)整資本結(jié)構并說明依據(jù)，如果需要調(diào)整應選擇哪一個方案？
【答案】
(1)該公司目前的權益資本成本和貝他系數(shù)：
由于凈利潤全部發(fā)放股利，所以：現(xiàn)金股利=凈利潤=(500-1000×5%)×（1-15%)=382.5(萬元)
每股股利= =0.0956(元)
權益資本成本=D/PO=0.0956/1=9.56%
又有：9.56%=4%+β×5%
則β=1.112
(2)無負債的貝他系數(shù)和無負債的權益資本成本
資產(chǎn)的β=權益的β÷[(1+產(chǎn)權比率×（1-所得稅率)]
=1.112÷[1+1/4×（1-15%)]
=1.112÷1.2125
=0.9171
權益資本成本=4%+5%×0.9171=8.59%
(3)兩種資本結(jié)構調(diào)整方案的權益貝他系數(shù)、權益成本和實體價值：
①舉借新債務2000萬元，使得資本結(jié)構變?yōu)椋簜鶆?000萬元，利息率為6%；權益資本3000萬元。
權益的β=資產(chǎn)的β×[(1+負債/權益×（1-所得稅率)]
=0.9171×[1+2/3×（1-15%)]
=1.4368
權益資本成本=4%+5%×1.4368=11.18%
股權價值=D/RS=(500-2000×6%)×（1-15%)/11.18%=323/11.18%=2889(萬元)
債權價值=2000萬元
公司實體價值=2889+2000=4889(萬元)
②舉借新債務3000萬元，使得資本結(jié)構變?yōu)椋簜鶆?000萬元，利息率為7%；權益資本2000萬元。
權益的β=資產(chǎn)的β×[(1+負債/權益×（1-所得稅率)]
=0.9171×[1+3/2×（1-15%)]=2.0864
權益資本成本=4%+5%×2.0864=14.43%
股權價值=D/RS=(500-3000×7%)×（1-15%)/14.43%=246.5/14.43%=1708(萬元)
債權價值=3000萬元
公司實體價值=1708+3000=4708(萬元)
(4)目前的股權價值=4000萬元，債權價值1000萬元，即公司實體價值=5000萬元，而改變資本結(jié)構后股權價值和公司實體價值均降低了，所以公司不應調(diào)整資本結(jié)構。
(1)公司目前債務的賬面價值1000萬元，利息率為5%，債務的市場價值與賬面價值相同；普通股4000萬股，每股價格1元，所有者權益賬面金額4000萬元(與市價相同)；每年的息稅前利潤為500萬元。該公司的所得稅率為15%。
(2)公司將保持現(xiàn)有的資產(chǎn)規(guī)模和資產(chǎn)息稅前利潤率，每年將全部稅后凈利分派給股東，因此預計未來增長率為零。
(3)為了提高企業(yè)價值，該公司擬改變資本結(jié)構，舉借新的債務，替換舊的債務并回購部分普通股。可供選擇的資本結(jié)構調(diào)整方案有兩個：
①舉借新債務的總額為2000萬元，預計利息率為6%；
②舉借新債務的總額為3000萬元，預計利息率7%。
(4)假設當前資本市場上無風險利率為4%，市場風險溢價為5%。
要求：
(1)計算該公司目前的權益成本和貝他系數(shù)(計算結(jié)果均保留小數(shù)點后4位)。
(2)計算該公司無負債的貝他系數(shù)和無負債的權益成本(提示：根據(jù)賬面價值的權重調(diào)整貝他系數(shù)，下同)。
(3)計算兩種資本結(jié)構調(diào)整方案的權益貝他系數(shù)、權益成本和實體價值(實體價值計算結(jié)果保留整數(shù)，以萬元為單位)。
(4)判斷企業(yè)應否調(diào)整資本結(jié)構并說明依據(jù)，如果需要調(diào)整應選擇哪一個方案？
【答案】
(1)該公司目前的權益資本成本和貝他系數(shù)：
由于凈利潤全部發(fā)放股利，所以：現(xiàn)金股利=凈利潤=(500-1000×5%)×（1-15%)=382.5(萬元)
每股股利= =0.0956(元)
權益資本成本=D/PO=0.0956/1=9.56%
又有：9.56%=4%+β×5%
則β=1.112
(2)無負債的貝他系數(shù)和無負債的權益資本成本
資產(chǎn)的β=權益的β÷[(1+產(chǎn)權比率×（1-所得稅率)]
=1.112÷[1+1/4×（1-15%)]
=1.112÷1.2125
=0.9171
權益資本成本=4%+5%×0.9171=8.59%
(3)兩種資本結(jié)構調(diào)整方案的權益貝他系數(shù)、權益成本和實體價值：
①舉借新債務2000萬元，使得資本結(jié)構變?yōu)椋簜鶆?000萬元，利息率為6%；權益資本3000萬元。
權益的β=資產(chǎn)的β×[(1+負債/權益×（1-所得稅率)]
=0.9171×[1+2/3×（1-15%)]
=1.4368
權益資本成本=4%+5%×1.4368=11.18%
股權價值=D/RS=(500-2000×6%)×（1-15%)/11.18%=323/11.18%=2889(萬元)
債權價值=2000萬元
公司實體價值=2889+2000=4889(萬元)
②舉借新債務3000萬元，使得資本結(jié)構變?yōu)椋簜鶆?000萬元，利息率為7%；權益資本2000萬元。
權益的β=資產(chǎn)的β×[(1+負債/權益×（1-所得稅率)]
=0.9171×[1+3/2×（1-15%)]=2.0864
權益資本成本=4%+5%×2.0864=14.43%
股權價值=D/RS=(500-3000×7%)×（1-15%)/14.43%=246.5/14.43%=1708(萬元)
債權價值=3000萬元
公司實體價值=1708+3000=4708(萬元)
(4)目前的股權價值=4000萬元，債權價值1000萬元，即公司實體價值=5000萬元，而改變資本結(jié)構后股權價值和公司實體價值均降低了，所以公司不應調(diào)整資本結(jié)構。
